Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.12. Опцион замены

По завершении последнего дня фьючерсных торгов поставщик имеет возмож­ность поставить другую, более выгодную облигацию. Иначе говоря, он может заменить облигацию более прибыльной. Этот опцион часто называют опционом конца месяца (end-of-the-month option). Он похож на опцион джокера тем, что прибыльность облигации в большой степени зависит от фьючерсной расчетной цены, замороженной в последний день расчетов в 13:00, в то время как наличные цены могут свободно изменяться. Таким образом, трейдер фиксирует фактурную цену (т.е. цену, которую он выплачивает при поставке конкретной облигации), а единственным убытком является стоимость базиса, причем он меньше, чем при поставке более дешевой облигации. Как и при любом другом опционе, макси­мальный проигрыш равен стоимости чистого базиса или величине опционной премии.
Опцион замены отличается от опциона джокера тем, что при завершении торгов трейдер гарантирует поставку или имеет гарантии поставки. Фактиче­ски в 13:00 за восемь дней до конца месяца трейдер должен занять позицию на номинальную стоимость, поскольку он обязан совершить поставку. Следователь­но, у него нет недельного опциона на "хвост", так как "хвост" при завершении контракта должен быть покрыт. Предположим, например, что трейдер занимает длинную позицию на 10 млн. долл. в облигациях 83/4% 5/20 и короткую позицию по 132 контрактам, стоимость которых равна номинальной сумме, умноженной на переводной коэффициент. Он должен либо выкупить 32 контракта непосред­ственно перед закрытием, либо продать облигации 83/4 на сумму 3,2 млн. долл.
Вернемся к ил. 53.1, на которой представлена исходная корзина поставляе­мых облигаций. Поскольку доходность намного ниже 6%, наиболее дешевыми для поставки, очевидно, являются облигации с меньшей дюрацией. Предположим теперь, что фьючерсные торги закончились на отметке 95,50, а доходность на протяжении семи дней поднялась на 50 базисных пунктов. Это довольно сильное изменение доходности за относительно короткий промежуток времени. Несмот­ря на кажущуюся неправдоподобность, как показано на ил. 53.6, это изменение вполне возможно и объяснимо.
Подсчитав прибыльность замены, легко найти соответствующую облигацию для поставки. Трейдер должен просто последовательно просуммировать разные денежные потоки по облигации и вычесть из этой суммы старую фактурную цену, т.е. деньги, которые не будут получены из-за переключения на новую облигацию. Процедура выглядит следующим образом.
Опцион замены
1. Продаем старую (предыдущую) облигацию, предназначенную для постав­ки, - получаем деньги (+).
2. Покупаем новую (более дешевую) облигацию, предназначенную для по­ставки, - тратим деньги (- ).
3. Теряем потенциальные денежные потоки по старой облигации - отказыва­емся от получения денег (- ).
4. Поставляем новую облигацию по новой фактурной цене - получаем деньги (+).
Этот анализ продемонстрирован на ил. 53.7. Вычисляя прибыльность замены после изменения доходности, легко обнаружить, что наиболее выгодным вари­антом замены является облигация 61/8. Длинная базисная сделка в этом случае означает получение прибыли в размере 4,84 долл. за вычетом стоимости исходно­го базиса. Если разница между базисом и стоимостью финансирования срочной биржевой позиции будет больше 4,84 долл., то вся сделка окажется убыточной.
Опцион замены
В предыдущем сценарии в качестве замены можно было использовать любую эмиссию. Если, например, вследствие крупной покупки, сделанной хеджинговым фондом, доходность облигации 81/8 поднимется только до 5,42%, а цена упадет до 132,33 долл., то выбор для поставки облигации 81/8 принесет убыток в размере 0,96 долл. Таким образом, если облигация 81/8 является единственным вариантом поставки, трейдер должен просто смириться с убытками от замены и поставить облигацию 87/8. Это обстоятельство еще раз подчеркивает чрезвычайную важ­ность опциона спрэда доходности на протяжении промежутка времени, оставше­гося до конца месяца.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
54.11. Опцион джокера пут 54.13. Опцион замены. Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта