Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.11. Опцион джокера пут

Опцион "пут" исполняется, когда коэффициент хеджирования больше едини­цы. В данном случае трейдер, играющий на понижение базиса, неявно обладает опционом "«пут» с проигрышем". Коэффициент хеджирования больше единицы, если трейдер, играющий на повышение базиса, владеет фьючерсным "хвостом", который он должен покрыть на наличном рынке. Если после закрытия торгов в 14:00 рыночные цены упадут, то трейдер может выкупить свои наличные обли­гации по более низкой цене и по-прежнему использовать более дорогие фьючерсы для вычисления фактурной цены. Однако это не значит, что любое падение цен на наличном рынке является выгодным для поставщиков. Цена исполнения опциона "пут" вычисляется следующим образом.
Опцион джокера пут
Продемонстрируем один сценарий, связанный с опционом джокера "пут". Предположим, что сейчас вторник, 16:25. Рынок начал подозревать, что Феде­ральная резервная система может начать агрессивную компанию снижения ста­вок в ответ на улучшение экономической ситуации. В этот момент председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен (Alan Greenspan) сообщает Нью-Йоркскому экономическому клубу (New York Economics Club), что в ближайшем будущем ожидается существенное повышение инфляции. В результате рыночные цены резко падают.
Вычисление величины, на которую должны упасть рыночные цены до того, как опцион джокера станет прибыльным, осуществляется следующим образом.
Опцион джокера пут
Цена облигации должна упасть на 17/32 (12118/32 -12023/32), прежде чем этот опцион станет прибыльным. Это, очевидно, не значит, что трейдер должен поку­пать "хвост" по 164-03. Если он предполагает, что рыночные цены продолжат падение, он должен подождать. Если после первоначального падения рыночные цены начнут подниматься, окажется, что трейдер пропустил удобный момент, но ничего не потерял. Именно возможность избежать убытков независимо от стоимо­сти опциона джокера, которая обычно является пренебрежимо малой, и получить высокую прибыль определяет ценность опциона джокера. Если рыночные цены упадут ниже уровня 164-04, то трейдер не сможет покрыть позицию и не должен отправлять уведомление о намерении осуществить поставку. Ценность опциона джокера обусловливается некоторыми свойствами облига­ции и рынка. Если ставка купона значительно отличается от 8%, то коэффициент CF сильно отличается от единицы. Это создает крупный "хвост", с помощью которого трейдер может покрыть базисные убытки, досрочно исполнив опци­он. Очевидно, что чем меньше базис в момент исполнения, тем легче покрыть убытки. Таким образом, если ставки финансирования близки к доходности обли­гации (например, при относительно пологой кривой доходности), то стоимость финансирования срочной биржевой позиции невелика, если вообще существует. Следовательно, цена исполнения опциона джокера не всегда является глубоко проигрышной. В конце концов, если рынок характеризуется большой волатиль-ностью, то стоимость опциона возрастает, так как после 14:00 по центральному поясному времени увеличивается вероятность ценовых скачков.
Когда мы писали эту книгу, опцион джокера применялся не слишком часто. Это объяснялось несколькими причинами.
Во-первых, для того чтобы покрыть базис, рыночные цены должны достаточно сильно подняться или упасть. Временное окно, в течение которого можно испол­нить опцион джокера, открывается за два рабочих дня до начала месяца поставки и закрывается перед последним рабочим днем. Кроме того, по мере приближения конца месяца теоретическая величина базиса должна стремиться к нулю. Однако, поскольку оформление базисных сделок прекращается за восемь дней до конца месяца, а наиболее ценным обычно является опцион замены, базис в течение этих восьми дней, как правило, значительно больше нуля. Следовательно, для того что­бы покрыть оставшийся базис, рыночные цены должны значительно подняться (или упасть).
Вторая причина, по которой рыночные цены стабилизируются после закры­тия фьючерсного рынка, - недостаток ликвидности (который иногда является причиной падения и стремительного восстановления цен) и отсутствие интереса. Единственной новостью, которая приходит после 14:00, кроме чрезвычайных со­бытий, является сообщение об уровне денежных запасов, поступающее в 15:30 по центральному поясному времени, а иногда - отчет компании Johnson Redbook о розничных продажах, рассылаемый подписчикам около 13:45 по центральному поясному времени. Сообщение о денежных запасах уже не производит эффекта землетрясения, как это было в 1992 году9. Даже в сочетании с отчетом фирмы Johnson Redbook оно не оказывает существенного влияния на движение рынка. Частично это объясняется тем, что оба эти показателя (выраженные через доход­ность) больше относятся к короткой части кривой доходности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
54.10. Опционы джокера 54.12. Опцион замены





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта