Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.1. Механизм фьючерсных контрактов на поставку казначейских облигаций и оценка базиса

С момента своего появления в 1977 году фьючерсный контракт на поставку облигаций стал прародителем целого семейства финансовых фьючерсных кон­трактов. Он является основным инструментом хеджирования позиций инвестора по наличным казначейским ценным бумагам и наиболее ликвидным среди всех казначейских фьючерсных контрактов. Этот контракт получил настолько боль­шую популярность, что его стали рассматривать как основную движущую силу рынка казначейских ценных бумаг.

Инвестор, владеющий фьючерсным контрактом на казначейскую облигацию или занимающий длинную позицию по такому контракту, может рассчитывать на поставку одной из групп облигаций в определенное время. И наоборот, инвестор, занимающий короткую позицию по фьючерсному контракту на казначейскую об­лигацию, должен выполнить такую поставку. Однако мнение, будто фьючерсный контракт на поставку казначейской облигации является простой заменой наличной долгосрочной облигации, может оказаться ошибочным и принести убытки. Фью­черс на облигацию может обладать характеристиками многих облигаций. В за­висимости от текущей доходности рынка, формы кривой доходности и других факторов некоторые облигации могут сильно влиять на цену фьючерсного контракта и ее последующие изменения. Никогда не следует считать, что на цену фьючерсного контракта влияет одна лишь облигация.
Фьючерсный контракт напоминает автомобиль, везущий группу облигаций. Наиболее важные облигации сидят впереди и больше остальных влияют на ско­рость и направление движения. Однако в некоторых ситуациях за руль могут ухватиться второстепенные облигации, сидящие на задних местах. Основной за­дачей оценки базиса является вопрос, насколько вероятно, что управление перей­дет к определенным облигациям, и как долго они будут управлять автомобилем. Часто случается так, что автомобиль, который, казалось, ехал прямо по ожида­емому маршруту, вдруг начинает крениться, а иногда просто сбивает трейдера с ног. Таким образом, главное - полностью понимать все особенности контракта и реальность поставки.
Механизм фьючерсных контрактов
Переводной коэффициент
Чикагская торговая биржа (Chicago Trade of Board - CBOT) вначале была местом, где участники сельскохозяйственного рынка (например, фермеры) ста­рались защититься от капризов погоды и других факторов, влияющих на цены и объем поставок. Учитывая большое количество сельскохозяйственных фью­черсов и необходимость упростить расчеты, если количество контрактов окажется слишком большим (large open interest), биржа CBOT разрешила поставку разных облигаций. Для облегчения этой задачи был изобретен переводной коэффициент. Если условиям поставки соответствует только одна облигация, то количество от­крытых позиций по фьючерсу на ее поставку снижается. Поскольку большинство трейдеров никогда не занимаются реальными поставками, перед последним днем торгов по этому фьючерсному контракту, очевидно, могут существовать позиции, размер которых будет превышать непогашенный объем доступной облигации.2 В результате активность торгов по фьючерсам может снизиться, поскольку игра на условиях поставки становится невозможной. Это противоречит цели биржи - достичь максимального объема торгов. Несомненно, было бы грубой ошибкой утверждать, что именно эти соображения побудили биржи разрешить поставку разных облигаций, поскольку большинство аргументов в пользу этого решения были сформулированы уже после появления таких контрактов. Вероятнее всего, это было попыткой остановить взвинчивание цен на поставляемые облигации. Для решения возникшей проблемы биржа CBOT разработала алгоритм вы­числения переводного коэффициента, выравнивающего стоимость поставки раз­ных облигаций. Очевидно, этот коэффициент не может сделать поставку всех облигаций одинаково выгодной. Если бы переводного коэффициента не было, то контракт просто стал бы фьючерсом на облигацию с наименьшим купоном и наи­большим сроком погашения, поскольку такая облигация имела бы наименьшую долларовую цену, т.е. была бы ценной бумагой, наиболее дешевой для поставки.
Переводная ставка (factor rate), установленная биржей CBOT, равна 6%. Ина­че говоря, при вычислении переводного коэффициента (conversion factor - CF) все облигации оцениваются при доходности, равной 6%. После этого результат делится на 100 и округляется до ближайшей одной десятитысячной (четыре де­сятичных знака после запятой). Например, 25-летняя облигация с 7%-ным купо­ном и 6%-ной доходностью имеет цену 112,86 долл. Таким образом, переводной коэффициент равен 1,1286 (цена/100). Грубо говоря, переводной коэффициент примерно равен стоимости ценной бумаги с доходностью, равной 6%, деленной
на 100.
Однако эти вычисления не являются абсолютно точными. Для того чтобы точно определить коэффициент CF, следует в качестве даты расчета принять пер­вый день месяца поставки по фьючерсным контрактам (месяц, ближайший к дате завершения контракта и не выходящий за пределы срока его действия). Иначе го­воря, независимо от срока погашения облигации, дату расчета следует округлить до начала ближайшего квартала. Например, если облигация подлежит погашению 31.05.2025, то при вычислении переводного коэффициента в качестве даты пога­шения следует использовать дату 01.03.2005. Несмотря на то что 1 июня также является подходящей датой, она выходит за пределы срока погашения облигации (хотя лишь на один день). Необходимо помнить, что при вычислении переводного коэффициента следует вернуться на один полностью прошедший месяц назад. Таким образом, в качестве даты погашения и даты расчета по контрактам, коти­рующимся на бирже CBOT, можно использовать только четыре даты: 1 марта, 1 июня, 1 сентября и 1 декабря. Например, коэффициент CF для контракта на облигации 61/э% с погашением 15.11.2027 с поставкой в декабре 2001 года вы­числяется так.
Механизм фьючерсных контрактов на поставку казначейских облигаций и оценка базиса


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
53.9. Мобильные альфа-стратегии 54.2. Фактурная цена





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта