Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

53.9. Мобильные альфа-стратегии

Существуют два основных подхода к управлению инвестициями: пассивный и активный. Цель пассивного управления - обеспечить доходность, сопостави­мую с доходностью эталона, представляющего собой определенный класс ак­тивов, а цель активного управления - выбрать отдельный актив, потенциальная доходность которого превышает средний уровень. Доходность активной стратегии состоит из доходности, обусловленной рыночным риском, и доходности, достиг­нутой за счет удачного выбора ценной бумаги. Доходность, достигнутая за счет правильного выбора активов, называется показателем "альфа" (aplha). Чистой альфа-стратегией называется стратегия, не связанная с рыночным риском, т.е. ее доходность не зависит от рыночной ситуации. Примером такой стратегии явля­ется сочетание длинной и короткой позиций, которое является нейтральным по отношению к рынку.
В периоды, когда рынки капитала характеризуются большой волатильностью, а надежда на возрастание доходности очень слаба, институциональные инвесто­ры ищут возможности для перераспределения средств в классы активов с низкой волатильностью, например, в ценные бумаги с фиксированной процентной став­кой. Более того, институциональные инвесторы часто сталкиваются с дефицитом финансовых средств и вынуждены получать невысокую доходность. Это вынуж­дает их находить альтернативные и более эффективные источники доходов. Мо­бильные альфа-стратегии (portable alpha strategies) нацелены на использование активов с низкой волатильностью, доходность которых сопоставима с доходно­стью акций. Такую стратегию можно использовать либо как главную, либо как вспомогательную инвестиционную стратегию.
Мобильной альфа-стратегией называется инвестиционная методология или процесс, в котором традиционные активы комбинируются с альтернативными, чтобы обеспечить дополнительную доходность без излишнего риска. Термин "мо­бильная" означает, что сочетание традиционных и альтернативных инструментов не влияет на стиль управления или параметры приемлемого риска. Это значит, что данная стратегия легко переключается на существующий класс активов или эталон. Таким образом, альфа-стратегия не зависит от основного портфеля и с по­мощью производных финансовых инструментов может переноситься на другие активы, чтобы поддержать показатель основного портфеля на приемлемом уровне.
Важной особенностью мобильных альфа-стратегий является возможность от­делить принятие решения о распределении активов от поиска требуемого показа­теля "альфа" внутри класса активов. Следовательно, мобильная альфа-стратегия направлена на извлечение дополнительного дохода и не предполагает замены ак­тивов. Преимущество стратегий такого типа заключается в их гибкости, т.е. спо­собности обеспечивать дополнительную доходность без излишнего риска.4 Мно­гие мобильные альфа-стратегии связаны с короткими и длинными позициями. Фьючерсные контракты, продаваемые на биржах, могут использоваться в рамках альфа-стратегий либо как вспомогательный инструмент, либо для синтетического создания основного портфеля с помощью ценных бумаг с фиксированной про­центной ставкой.5
Основной особенностью мобильных альфа-стратегий является то, что они поз­воляют явно изменить процесс управления инвестициями, разделив доходность, полученную за счет управления рынком, и доходность за счет применения чи­стой альфа-стратегии.6 Чистые альфа-стратегии либо являются движущей силой рынка, либо остаются нейтральными по отношению к нему и не коррелируют с направлением его изменения. Цель мобильных альфа-стратегий состоит в по­вышении эффективности поиска активов, приносящих повышенную доходность. Для рынка капитала эти стратегии связаны с выбором акций, а для рынка ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой - с выбором облигаций или исполь­зованием неэффективности кривой доходности. В любом случае для успешной реализации стратегического распределения активов чрезвычайно важными явля­ются производные финансовые инструменты, включая фьючерсы и свопы. Это изменение парадигмы, позволившее явно отделить рыночную доходность от по­казателя "альфа", сильно повлияло на выбор менеджеров и методы управлениям рисками.
Поскольку показатель "альфа" представляет собой суммарную доходность за вычетом рыночной доходности, он не зависит от направления развития рынка. Следовательно, положительного показателя "альфа" можно достичь при любых рыночных условиях. Мобильную альфа-стратегию можно реализовать в качестве дополнения к существующему классу активов или как отдельный инструмент, предназначенный для поддержания эффективности смешанного класса стратеги­ческих активов. С теоретической точки зрения мобильные альфа-стратегии можно разработать на основе любой другой ликвидной стратегии, использующей пока­затель "альфа". Таким образом, существуют три основных способа разработки мобильных альфа-стратегий.
1. Идентифицировать длинные портфельные позиции, обеспечивающие до­ходность за счет правильного выбора активов (альфа), использовать фью­черсы, чтобы исключить рыночный риск, и применить эту стратегию в ка­честве дополнения к существующему классу активов.
2. Идентифицировать инвестиции, доходность которых не зависит от рыноч­ной ситуации (pure alpha generating investments), в хеджинговом фонде или фонде взаимного страхования (fund of fund community), продать часть этих активов и заменить их фьючерсами, а также инвестициями, порождающими доходность за счет правильного выбора активов (alpha).
3. Заменить весь класс активов, применив чистые альфа-стратегии и про­изводные финансовые инструменты, чтобы удержать рыночный риск на требуемом уровне.
Мобильные альфа-активы изменили процесс инвестирования и точку зрения на риск и доходность. Фьючерсные контракты стали составной частью многих программ реализации мобильных альфа-стратегий.
Резюме
В этой главе исследованы наличные и фьючерсные арбитражные стратегии и концепция равновесной фьючерсной цены. Теоретическая цена фьючерса опре­деляется чистой стоимостью финансирования (net financing cost, or carry), пред­ставляющей собой разницу между стоимостью финансирования и наличной до­ходностью базового наличного инструмента. Основная модель фьючерсного цено­образования, описанная в настоящей главе, должна уточняться с учетом нюансов, связанных с конкретными фьючерсными контрактами. В следующей главе эта мо­дель будет распространена на фьючерсные контракты на поставку казначейских облигаций.
Кроме того, здесь приведены важные аспекты использования фьючерсных кон­трактов - изменение дюрации портфелей, возможность создания синтетических ценных бумаг с повышенной доходностью и хеджирование. Вероятно, наиболее распространенным приложением фьючерсных контрактов является хеджирова­ние. Детали использования процентных фьючерсов (и фьючерсных опционов) рассматриваются в главе 57.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
53.8. Хеджирование 54.1. Механизм фьючерсных контрактов на поставку казначейских облигаций и оценка базиса





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта