Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

53.2. Иллюстрация основных принципов

Для того чтобы разобраться в процессе оценки фьючерсных контрактов, рас­смотрим следующий пример. Предположим, что 20-летняя облигация с номиналь­ной стоимостью 100 долл. и ставкой купона, равной 12%, продается по номиналу. Кроме того, допустим, что эта облигация поставляется по фьючерсному контрак­ту, расчеты по которому будут произведены через три месяца. Какой должна быть цена этого фьючерса, если текущая трехмесячная процентная ставка, по которой можно занять или одолжить деньги, равна 8% годовых?
Предположим, что цена фьючерсного контракта равна 107 долл. Рассмотрим следующую стратегию.
Продаем фьючерсный контракт по 107 долл.
Покупаем облигацию по 100 долл.
Занимаем 100 долл. на три месяца под 8% годовых.
Для покупки облигации используются заемные средства. Это значит, что дан­ная стратегия не требует первоначальных денежных затрат. Через три месяца в соответствии с фьючерсным контрактом облигация должна быть поставлена, а заем погашен. Эти сделки порождают следующие денежные потоки.
Иллюстрация основных принципов
Эта стратегия гарантирует прибыль в размере 8 долл. Более того, для получе­ния этой прибыли не требуется никаких начальных затрат, поскольку для покупки облигации используются деньги, взятые в долг. Прибыль можно получить незави­симо от величины фьючерсной цены в момент расчета. Очевидно, на правильно функционирующем рынке арбитражеры могут покупать и продавать фьючерсы, толкая цены на фьючерсы вниз, а цены на облигации - вверх, аннулируя эту прибыль. Такая стратегия покупки облигации за счет заимствований с одновре­менной продажей фьючерсного контракта для получения арбитражной прибыли называется сделкой за наличный расчет без доставки (cash and carry trade).
Рассмотрим противоположную ситуацию. Предположим, что цена фьючерса равна 92 долл., а не 107 долл. Проанализируем следующую стратегию.
Покупаем фьючерсный контракт по 92 долл.
Продаем (без покрытия) облигацию по 100 долл.
Инвестируем (даем в долг) 100 долл. на три месяца под 8% годовых.
Очевидно, что, как и в предыдущем варианте, эта стратегия не требует началь­ных денежных затрат. Через три месяца облигация будет продана, чтобы обеспе­чить расчеты по длинной позиции во фьючерсном контракте. Эта облигация затем будет использована для покрытия короткой позиции (т.е. для обеспечения прода­жи без покрытия на рынке ценных бумаг с немедленной поставкой). Прибыль через три месяца вычисляется следующим образом.
Иллюстрация основных принципов
Чистая арбитражная прибыль равна 7 долл. Она не требует никаких начальных затрат и может быть получена независимо от цены фьючерса в момент расчета. Поскольку эта стратегия связана с начальной продажей базовой облигации, она называется обратной сделкой за наличный расчет без доставки (reverse cash and carry).
Однако существует цена фьючерса, при которой арбитражная прибыль исче­зает. В частности, арбитражная прибыль равна нулю, если цена фьючерса равна 99 долл. Посмотрим, что произойдет, если мы станем придерживаться двух опи­санных выше стратегий при цене фьючерса, равной 99 долл. Для начала применим стратегию сделки за наличный расчет без доставки.
Иллюстрация основных принципов
Применим теперь стратегию обратной сделки за наличный расчет без до­ставки.
Иллюстрация основных принципов
Итак, ни одна из этих стратегий не приносит арбитражную прибыль. Цена фьючерса, равная 99 долл., является равновесной цене, поскольку, как только цена фьючерса станет выше или ниже, возникнет арбитражная прибыль.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
53.1. Оценка фьючерсных контактов и портфельные приложения 53.3. Теоретическая цена фьючерса, основанная на арбитражной модели





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта