Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

52.3. Различия между опционным и фьючерсным (форвардным) контрактами

В отличие от фьючерсных и форвардных контрактов опцион дает покупателю право исполнить контракт, но не обязывает его делать это. В то же время про­давец опциона обязан исполнить опцион. В рамках фьючерсных и форвардных контрактов и покупатель, и продавец обязаны их исполнить. Кроме того, поку­патель фьючерсного или форвардного контракта не платит продавцу за согласие взять на себя соответствующие обязательства, а покупатель опциона выплачивает продавцу опционную премию.
Таким образом, отношения "риск/выигрыш" у этих двух видов контрактов от­личаются одно от другого. При повышении стоимости фьючерсных и форвардных контрактов длинная позиция приносит выигрыш в расчете "доллар на доллар", а при снижении - аналогичный проигрыш. Для стороны, занимающей короткую позицию, справедливо обратное утверждение. Отношение "риск/выигрыш" по оп­ционам не имеет такого симметричного характера. Наибольшей суммой, которую может потерять сторона, занимающая длинную позицию по опциону, является опционная премия. Однако выигрыш всегда уменьшается на величину опционной премии. Максимальная прибыль, которую можно получить от короткой позиции, равна опционной премии, но при этом короткая позиция подвергается значитель­ному риску снижения цены (downside risk).
Типичные биржевые процентные фьючерсные контракты
Процентные фьючерсные контракты классифицируются по срокам погашения базовых ценных бумаг. Краткосрочные процентные фьючерсные контракты подра­зумевают поставку ценных бумаг, срок погашения которых не превышает одного года или имеют краткосрочную процентную ставку. Срок погашения базовой цен­ной бумаги, лежащей в основе долгосрочного фьючерсного контракта, превышает один год. Ниже рассматриваются спецификации долгосрочных (фьючерсы на по­ставку казначейских облигаций, казначейских нот, агентских нот и муниципаль­ных облигаций) и краткосрочных фьючерсных контрактов (фьючерсы на поставку казначейских облигаций, евродолларовых депозитных сертификатов, а также на процентные свопы и федеральные фонды).
Фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций
Фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций (T-bond) является наиболее успешной ценной бумагой среди процентных и товарных фьючерсных контрактов. Цены и доходность фьючерсного контракта на поставку Т-облигаций котируются в терминах фиктивной 20-летней 6%-ной казначейской облигации, но для покрытия короткой позиции по этому контракту Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange - CBOT) допускает поставку многих других облигаций. В частности, допускается поставка любой безотзывной казначейской облигации, до даты погашения которой остается не менее 15 лет с момента пер­вого дня месяца поставки. Следовательно, существует, по крайней мере, 15 непо­гашенных облигаций, пригодных для поставки.
Фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций обязывает сторо­ну, занимающую короткую позицию (т.е. продавца), поставить любые пригодные казначейские облигации с общей номинальной стоимостью, равной 100 000 долл. Однако из-за широкого разброса ставок купона и сроков погашения цена, которую покупатель должен уплатить продавцу, зависит от того, какую именно облигацию продавец выберет для поставки. Биржа CBOT установила правило, в соответствии с которым стоимость фьючерса корректируется с помощью коэффициента, отра­жающего стоимость продаваемой облигации на начало месяца поставки, если она достигла доходности, равной 6%. В соответствии с этим правилом поправочный коэффициент для заданной облигации и указанного месяца поставки не изменяет­ся во времени и не зависит от цены облигации или цены фьючерсного контракта.
Продавец имеет право выбрать облигацию и конкретную дату в течение ме­сяца поставки. После поставки облигации покупатель обязан уплатить продавцу фьючерсную цену, умноженную на поправочный коэффициент, а также процент­ный доход, начисленный на поставленную облигацию.
Как ни странно, успех контракта на поставку казначейских облигаций, раз­работанного биржей CBOT, можно частично объяснить тем, что механизм по­ставки не так прост, как кажется на первый взгляд. Позиция по облигационным фьючерсам допускает несколько возможностей. Во-первых, продавец может само­стоятельно выбирать облигацию, предназначенную для поставки. Таким образом, продавец имеет право на обмен облигаций. Если продавец имеет для поставки облигацию А, в то время как более дешевой для поставки является облигация В, он может обменять свои облигации А на облигации В и осуществить более вы­годную поставку. Во-вторых, в соответствии с правилами биржи CBOT продавец самостоятельно решает, в какой момент следует осуществить поставку. Следова­тельно, он может выбрать наиболее выгодный момент. Наконец, короткая позиция сохраняет возможность сыграть "джокером" (wildcard play). Эта потенциально выгодная ситуация возникает благодаря тому, что продавец может сделать уве­домление о поставке через несколько часов после закрытия биржи и фиксации расчетной цены по фьючерсу. При падающих рыночных ценах продавец может воспользоваться этой возможностью, чтобы получить выигрыш за счет фиксации цены поставки.
Возможности, которые имеет продавец, затрудняют анализ контракта, но в то же время они делают его привлекательнее для спекулянтов, арбитражеров, ди­леров и всех тех, кто понимает смысл контракта лучше остальных участников рынка. Таким образом, сложность фьючерсного контракта на поставку казначей­ских облигаций повышает его ликвидность.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
52.2. Форвардные контракты 52.4. Фьючерсные контракты на поставку казначейских нот





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта