Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

51.2. Способы передачи портфелей и виды сделок

Как указывалось выше, менеджер, управляющий портфелем в переходный пе­риод, может действовать либо как агент, либо как принципал. В первом случае он предлагает большому количеству инвесторов подавать заявки и предложения, чтобы определить наилучшую цену. Этот процесс осуществляется путем разделе­ния ценных бумаг на "корзины" и создания списка сделок (transaction lists). Затем списки сделок предъявляются рынку в рамках конкурентного процесса спроса и предложения. Этот процесс позволяет снизить риск, связанный с осуществ­лением сделки (execution risk) и возникающий из-за недостатка прозрачности процесса ценообразования на рынке ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой. Однако этот процесс может занять несколько дней, что при отсутствии хеджирования подвергает клиентов нежелательным рыночным рискам. Если клиента особенно сильно беспокоит рыночный риск, наиболее пред­почтительным может стать предложение принципала, которое делается дилером и распространяется на весь портфель по одной цене. Этот метод позволяет сокра­тить время, необходимое для перехода к другим активам, и связан с большими авансовыми затратами, которые несет заявитель для компенсации рисков, связан­ных с владением ценными бумагами из портфеля в его собственном хранилище. Цены предложений за свой счет (principal bids) обычно колеблются от 30 базисных пунктов и выше.
Выбор активов в натуральной форме (in-kind selections) - это способ передачи активов из унаследованного портфеля в новый. Менеджер, получающий эти ак­тивы, всегда имеет право внимательно проанализировать состав унаследованного портфеля. Это позволяет ему выбирать ценные бумаги в их натуральной форме, обеспечивая клиентам выгоду за счет возможности не платить спрэд между цена­ми покупателя и продавца (bid-ask spread), связанный с куплей-продажей одной и той же ценной бумаги. Ценные бумаги, которые менеджер считает подходящими для осуществления его стратегии, сохраняются и передаются в новый портфель. Стоимость, по которой происходит эта передача, обычно определяется на основе цены, установленной опекунским советом в момент закрытия бизнеса за день до осуществления передачи. По желанию клиентов в новый портфель может быть пе­редана и базовая стоимость (cost basis) ценных бумаг. Доступность этого опциона зависит от налоговых условий, в которых действует клиент.
Другим способом передачи активов из унаследованного портфеля является кроссирование облигаций (crossing bond). Однако следует подчеркнуть, что в этом случае активы включаются не в новый портфель, а в другие портфели, которы­ми управляет менеджер, получающий облигации. Для кроссирования облигаций необходимо разрешение Министерства труда США (Department of Labor - DOL). Не следует думать, что все менеджеры имеют такую возможность. Кроссирова­ние облигаций имеет определенные недостатки. Разрешение Министерства труда позволяет определять искомую справедливую стоимость облигаций с помощью сравнения индикативных цен покупателя и продавца на конкретную ценную бу­магу, полученных в ходе опроса, организованного менеджером. Средняя цена определяется на основе трех разных котировок продавца и трех разных котировок покупателя. Недостаток, характерный для такого метода определения справедли­вой стоимости, заключается в нехватке специального опыта со стороны инвести­ционных компаний, предоставляющих индикативные цены. В результате вновь установленная цена может отличаться от справедливой. Если облигации, подле­жащие передаче, являются ликвидными, а их цены - прозрачными ценами и не вызывающими сомнений, то клиент может получить половину спрэда между це­нами покупателя и продавца.
Наиболее распространенным видом сделок являются операции на открытом рынке. Как правило, портфель разделяется на разные списки, в которые включаются от 10 до 15 ценных бумаг. Общая стратегия, способствующая осуществ­лению этих операций, сводится к созданию списков, содержащих ценные бумаги с примерно одинаковыми характеристиками. Для эффективной организации таких списков ценные бумаги сначала следует разделить по секторам рынка, например корпоративные, ипотечные и правительственные. Затем эти группы классифици­руются по кредитным рейтингам, срокам, оставшимся до погашения, и типам. Это необходимо, поскольку в большинстве инвестиционных компаний работают трей­деры, специализирующиеся на конкретных секторах, определенных именно таким образом. Сделки на открытом рынке осуществляются на конкурентной основе. Та­ким образом, они требуют больше времени на осуществление, чем сделки за свой счет (principal trade). В то же время этот процесс повышает вероятность того, что в его результате будет установлена действительно справедливая стоимость цен­ных бумаг. Для того чтобы гарантировать, что клиент получит максимальную цену, необходимо сделать стратегический выбор заявок, распределив их по конкретным секторам и типам ценных бумаг. Не менее важным обстоятельством является кон­фиденциальность списков до наступления даты сделки. Списки раскрываются инвесторам, желающим заключить сделку, в день торгов, но не раньше. При по­купке ценных бумаг могут иметь место некоторые отклонения от этого правила. Приобретение ценных бумаг отличается тем, что менеджер, получающий акти­вы, может установить максимальный уровень, по которому он согласен купить облигации. Если цена предложения на целевой актив оказывается менее привле­кательной, чем ожидал покупатель, он может выбрать другие ценные бумаги. Этот выбор может осуществляться на итерационной основе и, следовательно, требует непосредственного участия менеджера, покупающего ценные бумаги. В рамках другого сценария менеджер, покупающий ценные бумаги, может предоставить некий эквивалент (a proxy security) или запросить поставки в денежном виде.
Несмотря на то что реструктуризация портфеля может вызвать проблемы, связанные с доходностью из-за неверного определения долей секторов в портфеле, в некоторых ситуациях менеджер, получающий активы, имеет право на льготный период, в течение которого измеряется эффективность его сделок. Это позволяет компенсировать время, затраченное на реструктуризацию портфеля, состоящего из ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, с учетом неэффективности рынка.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
51.1. Управление переходного периода 51.3. Затраты на переход





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта