Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.9. Формирование портфеля

Для реализации стратегического распределения портфельных активов необ­ходимо иметь инструмент, позволяющий оценивать ожидаемую доходность при повышающемся портфельном риске. Как показано ниже, доходность можно раз­делить на три компонента: избыточную доходность облигаций (excess returns of bonds), избыточную доходность валют (excess returns of currencies) и кратко­срочную безрисковую процентную ставку (short-term risk-free interest rate). Эта методология помогает идентифицировать рыночные цены, наиболее сильно от­клоняющиеся от экономически обоснованного уровня, а также решить, следует ли хеджировать валютные риски, которым подвергается рынок облигаций.
Компоненты доходности
При описании компонент доходности портфеля международных облигаций17 будем использовать следующие понятия и обозначения. Под внутренней валю­той (home currency) подразумевается валюта страны пребывания менеджера. Та­ким образом, для американского менеджера внутренней валютой является доллар США, а для японского - иена. Индекс H означает внутреннюю валюту.
Термин "местная валюта" (local currency) означает валюту страны, в которой менеджер сделал инвестиции. Для обозначения местной валюты используется ин­декс L. Следовательно, по отношению к американскому портфельному менедже­ру, купившему японские облигации, номинированные в иенах, местной валютой является японская иена, а для японского менеджера, купившего американские об­лигации, номинированные в долларах, местной валютой является доллар США.
Ожидаемая совокупная доходность нехеджированного портфеля международ­ных облигаций, выраженная через внутреннюю валюту, зависит от трех факторов.
1. Доля облигаций каждой страны, включенных в портфель.
2. Ожидаемая доходность рынка облигаций в каждой стране, выраженная в местной валюте.
3. Относительное изменение ожидаемого обменного курса между внутренней и местной валютами.
Совокупную ожидаемую доходность нехеджированного портфеля облигаций, выраженную во внутренней валюте, можно вычислить по следующей формуле.
Формирование портфеля
Здесь N - количество стран, облигации которых включены в портфель; Wi - до­ля облигаций i-й страны в портфеле (i = 1, 2,..., N); ri - ожидаемая доходность облигаций i-й страны, выраженная в местной валюте (i = 1, 2,..., N); ещ - от­носительное изменение ожидаемого обменного курса между внутренней валютой и местной валютой i-й страны.
Величина ея^называется валютной доходностью (currency return).
Ожидаемая доходность портфеля, выраженная формулой (49.1), зависит от ве­личины валютных рисков, зависящих от распределения облигаций разных стран в портфеле. Как правило, для управления валютными рисками используются ва­лютные форвардные контракты. Отношение между валютным курсом спот, про­центными ставками в двух странах и форвардным обменным курсом в валютном форвардном контракте называется паритетом процентных ставок (interest-rate parity).19 Это чрезвычайно важное отношение означает, что после хеджирования форвардного валютного курса менеджер может получить внутреннюю доходность, которой он мог бы достичь за счет инвестиций на внутреннем или внешнем рынке. Арбитражный процесс, обеспечивающий паритет процентных ставок, называется покрытым процентным арбитражем (covered interest arbitrage).
Можно показать, что форвардный обменный курс между внутренней валютой инвестора, обозначенной символом H, и валютой i-й страны выражается следу­ющей формулой.
Формирование портфеля
Здесь - обменный курс между внутренней валютой инвестора и местной валютой i-й страны; Бщ - обменный курс спот между внутренней валютой ин­вестора и местной валютой i-й страны; ся - краткосрочная процентная ставка в стране инвестора, соответствующая сроку действия форвардного контракта; ci - краткосрочная процентная ставка в i-й стране, соответствующая сроку действия форвардного контракта. Величины ся и ci называются чековым курсом (cash rate). Чековым курсом, как правило, является ставка евродепозита (т.е. оффшорная де­позитная ставка) по фондам, депонированным в евро, соответствующая сроку действия форвардного контракта. Ставки по евродепозитам можно выразить как в американских долларах, так и в других основных валютах, включая евро.
Перегруппировав члены формулы (49.2), получаем, что дисконт форвардного обменного курса или премия (или относительное изменение форвардного курса по отношению к валютному спот-курсу), обозначаемый через /я,ъ приблизительно равен разности между процентными ставками в двух странах. Иначе говоря,
Формирование портфеля
Итак, для того чтобы уровни доходности денежных депозитов в обеих валютах были одинаковыми, необходимо поднять более низкую процентную ставку до уровня форвардного обменного курса.
Форвардный курс часто измеряют в пунктах или в виде разности между фор­вардным курсом и спот-курсом - SH,i. Если процентные ставки в иностран­ном государстве ниже, чем в стране инвестора (т.е. количество форвардных пунк­тов больше нуля), то форвардный обменный курс продается с премией.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.8. Фундаментальный подход к инвестированию. Продолжение. 50.10. Валютное хеджирование





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта