Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.6. Управление дюрацией

Управление дюрацией тесно связано с выбором рынка облигаций. Однако, помимо этого, правильно управляя дюрацией, можно получить дополнительный доход. В частности, на конкретном валютном рынке, характеризующемся крутой или пологой кривой доходности, доходность и суммарный доход можно повысить, применяя стратегию с единовременной выплатой или гантельную стратегию соот­ветственно. Кроме этих стратегий, которые широко применяют менеджеры, управ­ляющие инвестициями на местном рынке облигаций, менеджеры, управляющие портфелями международных облигаций, имеют возможность перераспределять дюрацию между рынками, оставляя суммарную дюрацию портфеля неизменной.
В последние годы управление дюрацией на международных рынках упро­стилось. Многие страны сосредоточили свои долги в меньшем количестве более ликвидных облигаций. По крайней мере, в девяти странах возникли официаль­ные рынки разделенных облигаций (strip markets), на которых денежные потоки по правительственным облигациям разделяются на индивидуальные процентные и основные платежи. Процентные фьючерсы, доступные на большинстве рынков, стали ликвидным и дешевым инструментом для быстрого изменения дюрации или уровня рыночного риска. Рынок процентных свопов, широко используемый круп­ными институциональными инвесторами, стал таким же ликвидным, как и рын­ки международных облигаций. После появления Европейского валютного союза в качестве эталона стала все чаще использоваться кривая свопа, а не кривые до­ходности, характерные для отдельных стран. Все чаще страны организовывают специализированные бюро для обслуживания долговых обязательств, не завися­щие от центральных банков и министерств финансов. Эти бюро стали широко использовать производные финансовые инструменты, стремясь минимизировать стоимость заимствований, изменить структуру или валютный состав непогашен­ных долговых обязательств, а также поддержать ликвидность своих внутренних рынков.13
Выбор рынка облигаций
Избыточная доходность по сравнению с эталоном за счет повышенной доли рынков облигаций с наилучшей эффективностью может быть чрезвычайно боль­шой. Как показано выше, разница между уровнями годовой доходности в местной валюте на развитых рынках облигаций с наилучшей и наихудшей эффективностью в среднем равна 13%, создавая большие возможности для получения избыточной доходности.
Выбор сектора/кредита/ценных бумаг
Во многих странах, особенно в Европе после образования Европейского ва­лютного союза, быстро растет рынок корпоративных облигаций. В соответствии с данными о размере и структуре мирового рынка облигаций, собранными агент­ством Merrill Lynch, правительственные облигации составляют 55% из 30 трлн. долл. общего объема рынка облигаций развитых стран. Корпоративные облига­ции занимают 25% рынка облигаций (или 20%, если не считать США). Некоторые глобальные облигационные индексы учитывают только правительственные обли­гации, а другие, такие как Lehman Global Aggregate и Citigroup Global Broad Investment Grade Index, включают в себя и другие финансовые инструменты, на­пример корпоративные облигации и ипотечные ценные бумаги.
Инвестирование на рынках, не учтенных в индексе
Если принципы инвестирования допускают размещение средств на рынках, не учитываемых в индексе, то инвестор может значительно повысить доходность, не слишком сильно изменяя портфельные показатели риска. Рассмотрим два приме­ра. Во-первых, с 1995 года Финляндия была одним из наиболее доходных рынков облигаций. Однако из-за маленького размера этого рынка до июня 1996 года она не учитывалась в индексе Citigroup World Government Bond Index (WGBI). Во-вторых, как показал индекс J.P. Morgan EMBI+ Index, инвестиции на разви­вающихся рынках могли существенно увеличить доходы в 1999 и 2000 годах, когда доходность всех развитых рынков облигаций снизилась как в пересчете на местную валюту, так и в пересчете на доллары.14
Процесс выбора рынка, не входящего в индекс, подобен процессу, с помощью которого менеджер, управляющий портфелем внутренних облигаций, решает, сто­ит ли инвестировать средства в ценные бумаги, не учтенные в эталонном индексе. В этом случае менеджер оценивает потенциальную совокупную доходность рын­ка, не включенного в индекс, по сравнению с рынками, доля которых в портфеле должна быть уменьшена за счет новых инвестиций. Однако менеджер, управля­ющий портфелем международных облигаций, помимо этого, должен учесть воз­можное изменение валютных курсов и хеджировать свои инвестиции, сделанные за пределами индекса.
Как показано выше, риск, которому подвергаются развивающиеся рынки, мо­жет значительно повысить их доходность. Например, портфель, на 80% состоящий из ценных бумаг, входящих в индекс Citigroup Non-U.S. Government Bond Index, и на 20% - из ценных бумаг, включенных в индекс J.P. Morgan EMBI+ Index, за период с 1994 по 2002 год мог бы принести дополнительно 120 базисных пунк­тов и сократить стандартное отклонение доходности на 12%. Размещение 20% активов, входящих в портфель международных облигаций и наполовину хеджи­рованных от изменения валютных курсов, на развивающихся рынках могло бы повысить доходность на 223 базисных пункта, одновременно снизив стандартное отклонение доходности на 37%.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.5. Стили управления портфелем международных облигаций. Продолжение. 50.7. Фундаментальный подход к инвестированию





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта