Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.5. Стили управления портфелем международных облигаций. Продолжение.

Только один стиль инвестирования применяет лишь небольшое количество менеджеров, управляющих международными облигациями. Большинство мене­джеров применяют комбинацию этих методов. Инвестиционные менеджеры, опи­рающиеся на прогнозы экономических циклов, время от времени занимают пози­ции, противоречащие их среднесрочной стратегии, чтобы получить выгоду за счет временной недооценки или переоценки рынка, выявленной техническими анали­тиками. Даже менеджеры, которые при выработке инвестиционных решений ис­пользуют, в основном, математические методы, иногда отказываются от решений, предложенных компьютером, и применяют другие стили управления, чтобы по­лучить дополнительную прибыль. Независимо от избранного стиля управления, инвестиционные решения должны соответствовать целям инвестора, степени его толерантности к риску и принципам инвестирования.
Принимая решение о покупке и продаже ценных бумаг, менеджеры, управ­ляющие портфелями международных облигаций, должны придерживаться опре­деленных правил. В частности, каждое вложение средств в ценные бумаги, не включенные в индекс, должно быть обоснованным и обеспечивать определенную цену, избыточный спрэд или обменный курс. В зависимости от стиля управления размер позиции должен отражать силу убеждения инвестора или следовать ре­комендациям компьютерных программ. Поскольку аргументация, лежащая в ос­нове первоначального инвестиционного решения, может измениться, при дви­жении рынка в противоположном направлении размер позиции может остаться неизменным или даже увеличиться. Каждая сделка должна учитывать изменение доходности соответствующих облигаций и валютного курса во времени. Напри­мер, валютный курс, подчиняющийся определенной тенденции, может диктовать совершенно другую схему купли-продажи по сравнению с валютным курсом, подчиняющимся обратной тенденции.
Источники избыточной доходности
Основным ориентиром для любого портфеля международных облигаций яв­ляется эталонный индекс. Однако, для того чтобы обеспечить избыточную доход­ность по сравнению с эталоном после уплаты комиссионных за управление сред­ствами (management fees), портфельный менеджер должен выбрать определенный способ приращения доходов. Эта избыточная доходность может обеспечиваться посредством сочетания пяти основных стратегий.
1. Выбор валюты.
2. Управление дюрацией/игра на кривой доходности.
3. Выбор рынка облигаций.
4. Выбор сектора/кредита/ценной бумаги.
5. Инвестирование на рынках, не включенных в эталон (если это разрешено). Каждая из этих стратегий является источником дополнительного дохода. Однако львиную долю дохода обеспечивают правильный выбор валюты и облигационного рынка. Рассмотрим каждый из этих источников дохода.
Выбор валюты
Большинство инвесторов допускают активное управление валютным риском. Привлекательность активного управления валютным риском объясняется боль­шим размером потенциального выигрыша. В прошлом спрэд между наиболее и наименее доходными рынками, выраженный в местной валюте, на 13% превы­шал средний уровень. Если к доходности облигаций, номинированных в местной валюте, добавляется доходность за счет колебания валютного курса, то средний спрэд между наиболее и наименее доходными рынками увеличивается более чем вдвое и достигает 28%. По этой причине менеджеры, управляющие портфелями международных облигаций, выделяют более доходным рынкам облигаций и ва­лютам большую долю в индексе.
Поскольку волатильность валютной доходности в целом превышает доход­ность рынка облигаций, возникает необходимость оценить дополнительную до­ходность, которую обеспечивает валютный риск. Таким образом, менеджеру, при­держивающемуся активной стратегии управления валютным риском, требуется метод прогнозирования, который оценивает будущие спот-ставки (т.е. будущие валютные курсы) точнее, чем форвардные валютные курсы (т.е. курсы, кото­рые можно зафиксировать на текущем уровне, используя форвардные контракты). Форвардные валютные курсы, определяемые разницей между краткосрочными процентными ставками в разных валютах, нельзя считать инструментом предска­зания будущих валютных спот-курсов.
Теоретические исследования показали, что некоторые стратегии могут при­нести достаточно большой доход с помощью активного управления валютным риском. Хорошо известно, что форвардные обменные курсы являются плохими индикаторами будущих обменных спот-курсов. Традиционно дисконтные валюты (т.е. валюты, процентные ставки которых превышают процентные ставки, выра­женные в местной валюте) оцениваются ниже, чем это подразумевается форвард­ными ставками. Это обеспечивает повышенную доходность нехеджированных позиций, номинированных в валютах с более высокими краткосрочными про­центными ставками. Завышенная оценка валют с более высокими процентными ставками по сравнению с валютами с реальными процентными ставками также приносит дополнительный доход.10
Кроме того, некоторые колебания валютных курсов не являются случайным блужданием и характеризуются автокорреляцией (т.е. изменение валютного курса подчиняется определенному закону).11 На рынках, демонстрирующих определен­ную тенденцию, простые формальные правила торговли могут создать возмож­ности для получения повышенной валютной доходности.12 Результаты некоторых теоретических исследований показывают, что избыточную валютную доходность можно получать регулярно. Этот факт является мощным стимулом для примене­ния методов активного управления валютным риском.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.4. Стили управления портфелем международных облигаций 50.6. Управление дюрацией





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта