Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.2. Доступные эталоны

В качестве эталона можно выбрать один из многих существующих облигаци­онных индексов или их сочетание.
• Глобальные (все страны, включая страну пребывания)
• Международный (исключая страну пребывания)
• Исключительно правительственный
• Многосекторный или широкий индекс (включая корпоративные и ипотеч­ные ценные бумаги)
• Валютные хеджированные индексы
• Исключительно G7
• Индексы с ограниченными сроками погашения, например от одного до трех лет, от трех до пяти лет, от семи до десяти лет
• Развивающиеся рынки
В качестве альтернативы можно использовать настроенные индексы, или "нор­мальный" портфель. Наиболее часто используемыми эталонами с фиксированной процентной став­кой являются Citigroup World Government Bond Index (WGBI) и Lehman Global Aggregate. Как указывалось ранее, эталон часто используется при определении целевой доходности и измерении портфельного риска.
Эталонная валютная позиция
Управление курсами валют является одной из наиболее популярных тем в на­учной литературе. Международное инвестирование естественным образом по­рождает валютные риски. Этими рисками можно управлять либо пассивно, либо активно. Большинство менеджеров, управляющих портфелями глобальных обли­гаций, придерживаются активной стратегии.
Активные методы управления привлекают многих менеджеров из-за крупных выигрышей, которые можно получить за счет правильного угадывания изменений валютного курса. Поскольку валютная доходность является намного более измен­чивой по сравнению с доходностью рынка облигаций, даже умеренные валютные позиции могут привести к крупным ошибкам отслеживания. Традиционно облига­ционные менеджеры управляли облигационными и валютными рисками, предпо­лагая, что на доходность облигаций и курсы валют влияют одни и те же основные экономические факторы. Однако многие менеджеры нанимают специалистов по валютным проблемам, поскольку облигации и валюты могут по-разному реаги­ровать на одни и те же стимулы. Риски и возможности, возникающие вследствие колебания валютных курсов, требуют определенной валютной специализации, а совместная оптимизация решений относительно облигаций и валют обеспечи­вает более высокую доходность, скорректированную с учетом риска.5 Кроме того, исследование показало, что активное управление, осуществляемое специалистами по валютным проблемам, может принести существенную прибавку.
В первую очередь, следует определить нейтральный, или стратегический, ва­лютный риск, соответствующий целям инвестирования. Большинство академи­ческих исследований, посвященных проблемам валютного хеджирования с точки зрения долларовых инвесторов, основано на предположении, что частично хеджи­рованный эталон обеспечивает более высокую доходность, скорректированную с учетом риска (risk-adjusted returns).6 Основываясь на этих исследованиях, некоторые ученые рекомендуют использовать либо валютную позицию, хеджирован­ную на 50% в сочетании с пассивной стратегией, либо полностью хеджированную валютную позицию в сочетании с активной стратегией. Выбрав эталон, необхо­димо определить подходящую хеджированную валютную позицию. Например, менеджер, управляющий ценными бумагами с фиксированной доходностью, но­минированными в долларах, главной целью которого является уменьшение риска, может использовать либо полностью, либо почти полностью хеджированный эта­лон, который обладает высокой степенью диверсификации за счет международных облигаций. Несмотря на высокую корреляцию нехеджированных международных облигаций и облигационного рынка США, хеджированные международные об­лигации часто обеспечивают более сильное снижение риска благодаря меньшему стандартному отклонению доходности облигаций по сравнению с доходностью портфеля, состоящего исключительно из американских облигаций.7 Кроме того, меньшая волатильность хеджированных международных облигаций обеспечивает более предсказуемую доходность. И наоборот, инвестор, стремящийся получить суммарную доходность и обладающий высокой толерантностью к риску, вероят­нее всего, выберет в качестве ориентира нехеджированный или почти нехеджиро-ванный эталон и предоставит больше свободы для активного управления валют­ными курсами.
На ил. 49.1 показано, что за 18 лет, прошедших с 1985 по 2002 год, большая часть волатильности суммарной доходности объясняется валютным компонентом инвестирования в нехеджированные международные облигации. В качестве меж­дународного облигационного индекса был использован индекс Citogroup WGBI, в котором не учитывались США (он называется "non-U.S. WGBI"). Инвестиро­вание в международные облигации с помощью хеджирования уменьшало доход­ность в течение большинства лет, одновременно сильно уменьшая волатильность доходности. Как следует из ил. 49.1, демонстрирующей 18-летнюю историю ин­декса WGBI, доходность хеджированных международных облигаций была меньше доходности нехеджированных международных облигаций и даже немного усту­пала американскому компоненту индекса WGBI. Однако волатильность хеджи­рованного индекса "non-U.S. WGBI" составила только одну треть волатильности нехеджированного индекса, а остальные три четверти образовал американский компонент.
Для сравнения доходности с учетом риска можно использовать коэффици­ент Шарпа (Sharpe).8 Несмотря на более высокую доходность нехеджированного индекса "non-U.S. WGBI", его доходность с учетом риска была ниже, чем доходность хеджированного индекса и американского облигационного компонента в отдельности за 1985-2002 годы.
Доступные эталоны

Как указывалось ранее, портфель, хеджированный на 50%, обеспечивает ком­промисс, который заключается в том, что его доходность оказывается средней между доходностью нехеджированного индекса "non-U.S. WGBI" и американ­ской облигационной компоненты при существенно более низкой волатильности по сравнению с нехеджированным индексом за счет более высокого коэффици­ента Шарпа. Разумеется, более высокая доходность хеджированного индекса по сравнению с нехеджированным зависит от доходности местной валюты (доллара США), которая может проходить длинные циклы усиления или ослабления.
Преимущество частично хеджированного индекса по сравнению с полностью хеджированным и полностью нехеджированным индексами продемонстрировано на ил. 49.2. Если в портфель, хеджированный на 50%, наряду с американскими облигациями включить умеренное количество международных, он обеспечит более сильную диверсификацию при небольшом уменьшении доходности.
Доступные эталоны


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.1. Управление портфелями международных облигаций 50.3. Пределы риска





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта