Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.15. Форвардные ставки и анализ безубыточности. Часть Третья.

Безубыточное изменение спрэда, описанное выше, полностью игнорировало влияние обменного курса на доходность. Кроме того, оно игнорировало подразу­меваемый рост (или падение) валютного курса, выраженный в форвардной премии или дисконте. Если бы мы применили методологию оценки денежной доходно­сти при выборе валюты облигаций, описанную выше, в соответствии с которой доходность рынка облигаций равна местной доходности минус чековая доход­ность (check rate), то результат вычисления безубыточного изменения спрэда был бы совершенно другим. Мы можем легко вычислить хеджированное безубыточ­ное изменение спрэда, добавив форвардный обменный дисконт или премию. На момент анализа безубыточности трехмесячная процентная ставка в Японии бы­ла равной 0,0675%, а в США - 1,425%. С учетом этой информации мы можем вычислить вложенную форвардную ставку, используя формулу (49.3).
/¥$ = с¥ - с$ = (0,0675% - 1,425%)/4 = -0,34%.
Ожидаемая хеджированная доходность за трехмесячный период при условии, что процентные ставки не изменятся, равна сумме дифференциала номинально­го спрэда (0,80%) и форвардной премии (-0,34%), т.е. 0,46%. Таким образом, безубыточное изменение спрэда при хеджировании составляет лишь несколько базисных пунктов (0,46% = 9,4% х W), а не 8,5 базисного пункта потенциаль­ного расширения, вычисленного на основе местной валюты. Следовательно, для того чтобы сделка имела смысл, японский инвестор должен рассчитывать на то, что спрэд не расширится больше чем на несколько базисных пунктов или что доллар упадет относительно иены на величину, которая меньше форвардной став­ки. Поскольку стоимость валютного хеджирования (т.е. форвардная премия или дисконт) зависит от краткосрочных процентных ставок, безубыточное изменение спрэда при хеджировании всегда меньше, если хеджирование применяется к ва­люте с более высокой краткосрочной процентной ставкой.
Кроме того, с помощью формулы (49.10) мы могли бы вычислить ожидае­мую трехмесячную хеджированную доходность для инвестора, использующего иены, и сравнить ее с доходностью 10-летней японской облигации за тот же пе­риод. Для этого сначала необходимо скорректировать доходность американской правительственной облигации (которая котируется на базисе эквивалента обли­гации) и пересчитать ее в годовом исчислении, поскольку японские облигации предусматривают ежегодные выплаты. Условная доходность американской пра­вительственной облигации, обычная доходность которой равна 4,20%, составляет 4,24% в годовом исчислении. Предполагая, что процентные ставки не изменятся, приходим к выводу, что ожидаемая хеджированная доходность равна
Форвардные ставки и анализ безубыточности
Ожидаемая доходность японской облигации составляет 1,02%/4 = 0,26%. Таким образом, ожидаемая доходность при хеджировании равна 0,44%. Эта величина близка к 0, 46%, которую мы получили в первом варианте.

Выбор ценных бумаг
Приняв решение о распределении рынков облигаций и выбрав на каждом из рынков оптимальную дюрацию и кривую доходности, необходимо сформи­ровать всю структуру портфеля путем покупки или продажи отдельных ценных бумаг. Многие инвесторы, вкладывающие средства в международные облигации, предпочитают заключать сделки только с эталонными эмиссиями, поскольку их ликвидность выше, чем ликвидность любых других ценных бумаг с тем же са­мым сроком погашения. Иногда предпочтение, которое инвесторы отдают опре­деленной эмиссии или сроку погашения, приводит к появлению "горба" кривой доходности. Аналогичный эффект возникает, когда на рынке репо взвинчиваются цены на определенную эмиссию или возникает краткосрочный дисбаланс спро­са и предложения на облигации, поставляемые в рамках коротких позиций по фьючерсным контрактам.
При выборе ценных бумаг для покупки следует также учитывать факторы, связанные с налогообложением. Например, налоговая система на некоторых рын­ках стимулирует инвесторов приобретать облигации с низкими ставками купона. Следовательно, стоимость некоторых облигаций может зависеть от ставки купона. Менеджеры, управляющие международными ценными бумагами с фиксированной процентной ставкой на рынках, где купонные выплаты облагаются налогами, ча­сто минимизируют свои налоговые обязательства, заменяя облигации, у которых приближается срок купонных выплат, другими облигациями с таким же сроком погашения. Рыночные аномалии могут также возникать за счет разницы между налоговыми законодательствами в разных странах. Например, итальянские евро­облигации, выпущенные до 1998 года, освобождаются от уплаты налога, если их приобретают итальянские инвесторы. Следовательно, они продаются с более низ­кой доходностью по сравнению с облигациями, выпущенными после 1998 года.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.14. Форвардные ставки и анализ безубыточности. Часть Вторая. 51.1. Управление переходного периода





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта