Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.14. Форвардные ставки и анализ безубыточности. Часть Вторая.

Для иллюстрации анализа безубыточности рассмотрим спрэд доходности меж­ду 10-летними американскими и японскими правительственными облигациями. По состоянию на 3 декабря 2002 года он был равен 322 базисным пунктам и при­носил японским инвесторам, купившим американские казначейские эталонные облигации, 80 базисных пунктов дополнительного дохода ежеквартально. Одна­ко это преимущество можно исключить за счет расширения спрэда на величину, значительно меньшую 80 базисных пунктов. Это расширение можно обеспечить одним из двух следующих способов.
• Доходность в Японии может уменьшиться, повысив доходность японских правительственных облигаций.
• Доходность в США может увеличиться, снизив цены на американские каз­начейские облигации.
Разумеется, можно использовать и сочетание этих методов. Для количествен­ной оценки величины расширения спрэда, которая должна компенсировать пре­имущество за счет инвестирования на рынке с более высокой доходностью, необ­ходимо провести анализ безубыточности.
Следует отметить, что этот анализ безубыточности отличается от анализа со­вокупной доходности. Он применяется только к доходности облигаций, номи­нированных в местной валюте, и игнорирует колебания обменного курса. Этот анализ безубыточности позволяет эффективно сравнивать рынки облигаций, но­минированных в одинаковых валютах, как, например, в еврозоне. Однако валюту следует учитывать, когда безубыточный анализ применяется к рынкам, на кото­рых используются разные валюты. Дополнительная доходность в предыдущем примере исчезает, как только доллар США обеспечивается более чем на 0,80% на протяжении квартала. Рассмотрим, как в анализе безубыточности используется хеджированная доходность или форвардная обменная премия, или дисконт между двумя валютами.
В анализируемый момент времени дюрация японской облигации была рав­ной 9,4. Это значит, что при изменении доходности на 100 базисных пунктов приблизительное относительное изменение цены японской облигации составит 9,4%. Соответственно, при изменении доходности на 50 базисных пунктов при­близительное относительное изменение цены японской облигации составит 4,7%. Обобщим сказанное с помощью следующей формулы.
Изменение цены = 9,4 х изменение доходности.
Обозначим величину расширения спрэда буквой W. Тогда предыдущую формулу можно переписать следующим образом.
Изменение цены = 9, 4 х W.
Мы хотим определить величину изменения доходности в Японии, которая пол­ностью компенсирует дополнительную доходность, равную 0,80%, за счет инве­стирования в облигации США. Таким образом, необходимо вычислить, насколько должна уменьшиться доходность японских облигаций, чтобы их цена выросла на 0,80% и нивелировала различия между двумя инвестициями в глазах япон­ского инвестора (при условии, что колебания валютных курсов игнорируются). Составим следующее уравнение.
0,80% = 9,4 х W.
Решая это уравнение относительно величины W, приходим к такому выводу. W = 0,80%/9,4 = 0,085% = 8,5 базисного пункта.
Следовательно, расширение спрэда на 8,5 базисного пункта за счет падения доходности японских облигаций аннулирует дополнительную доходность за счет покупки американских казначейских облигаций. Иначе говоря, для того чтобы уничтожить трехмесячное преимущество в доходности, равное 80 базисным пунк­там, достаточно изменить доходность всего лишь на 8,5 базисного пункта.
Это изменение спрэда доходности называется безубыточным изменением спр­эда (break-even spread movement). Обратите внимание на то, что безубыточное изменение спрэда должно 1) быть связано с инвестиционным горизонтом и 2) ис­пользовать большую из двух модифицированных дюраций. Использование такой модифицированной дюрации обеспечивает минимальное изменение спрэда, с по­мощью которого можно компенсировать дополнительную доходность за счет ин­вестирования на рынке с более высокой доходностью. Таким образом, в нашем примере трехмесячное безубыточное изменение спрэда относительно японских облигаций должно равняться 8,5 базисного пункта. Это значит, что падение про­центных ставок в Японии на 8,5 базисного пункта аннулирует трехмесячное пре­имущество в доходности за счет инвестирования в американские казначейские облигации. Безубыточное изменение спрэда при дюрации в США, равной 8,1, должно было бы составить 9,9 базисного пункта (0,8/8,1 = 9,9). Разница между этими величинами равна всего лишь 1,4 базисного пункта.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.13. Форвардные ставки и анализ безубыточности 50.15. Форвардные ставки и анализ безубыточности. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта