Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.13. Форвардные ставки и анализ безубыточности

Как указывалось выше, существует много методов вычисления относительной стоимости на рынках международных облигаций. Прежде чем использовать этот показатель для принятия решения о распределении активов, менеджер должен сравнить свои стратегические оценки с рыночными ценами. Для этого необхо­димо преобразовать экономический прогноз в прогнозные оценки для облигаций и валютного курса или проанализировать форвардные ставки, подразумеваемые рынком, и сравнить их с экономическими прогнозами.
Безубыточные процентные ставки по облигациям и валюте, т.е. ставки, при ко­торых две инвестиции приносят одинаковые совокупные доходы, обычно вычис­ляются по отношению к рыночному эталону на конкретном временном горизонте. Крупный спрэд доходности между двумя рынками подразумевает существование большого "буфера" (расширения спрэда, требуемого для выравнивания совокуп­ной доходности обоих рынков, т.е. безубыточной ставки) на временном горизонте инвестиций.
Сравнение форвардных процентных ставок позволяет выяснить различия меж­ду стратегическими прогнозами и рыночными ценами, которые могут открыть инвестиционные возможности. Форвардные процентные ставки и форма кривой доходности позволяют вычислить подразумеваемые форвардные ставки по обли­гациям и быстро сравнить между собой два рынка в терминах сдвигов доходности на обоих рынках, чтобы обеспечить доходность, равную краткосрочной безриско­вой процентной ставке (доходность с нулевым избытком). Эта доходность должна приравнять к нулю избыточную доходность облигации в формулах (49.9)-(49.12), т.е. удовлетворить условию ri - Ci = 0. Форвардные процентные ставки пред­ставляют собой безубыточную ставку внутри рынка, а не между рынками. После этого менеджер может принять стратегические решения о распределении обли­гаций, увеличив степень риска на рынках, где ожидаемая доходность облигаций больше всего превышает краткосрочную процентную ставку, т.е. где ожидаемая доходность облигации становится меньше форвардной доходности позже осталь­ных. Инструменты для вычисления форвардных ставок предоставляются систе­мой Bloomberg. Как показано выше, форвардный валютный курс представляет собой безубы­точную ставку между уровнями хеджированной и нехеджированной валютной доходности. Формулы (49.9), (49.11) и (49.12) означают, что если относительное изменение валютного курса равно форвардной премии или дисконту, то избы­точная валютная доходность равна нулю. Поскольку форвардные валютные кур­сы определяются разностями между краткосрочными процентными ставками, их можно оценить с помощью процентных ставок по депозитам, например ставкам по евродепозитам, как показано в формулах (49.2) и (49.3). Эти данные легко получить в специализированных агентствах, например в агентствах Bloomberg и Reuters.
Другим инструментом для сравнения относительной стоимости облигаций на разных рынках является безубыточный анализ. Поскольку цены эталонных обли­гаций зависят от купонов и изменений эталона, многие трейдеры на междуна­родных рынках с фиксированной доходностью, а также портфельные менеджеры предпочитают следить за изменениями доходности, а не за колебаниями цен. Од­нако постоянный спрэд между рынками при сдвиге доходности может привести к ее колебаниям, поскольку разные сроки погашения эталонов и величины ставок купонов приводят к изменению чувствительности процентных ставок на рын­ках. Таким образом, при определении изменений безубыточного спрэда следует учитывать дюрацию рынка.
После появления Европейского валютного союза различия между уровнями доходности в Европе чрезвычайно уменьшились. Например, владение итальян­скими правительственными облигациями приносит лишь на 22 базисных пункта в год больше, чем владение немецкими правительственными облигациями. Оче­видно, эту небольшую дополнительную доходность легко компенсирует неблаго­приятное изменение цен на обоих рынках. В середине 1990-х годов, до появле­ния Европейского валютного союза, итальянские облигации могли принести на несколько сотен базисных пунктов больше, чем немецкие, за счет дополнитель­ного валютного риска, влияющего на спрэды номинальной доходности. Однако даже очень большой "буфер" доходности может быстро испариться.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.12. Корректировка доходности облигаций с учетом частоты купонных выплат 50.14. Форвардные ставки и анализ безубыточности. Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта