Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.11. Прокси-хеджирование

Прокси-хеджирование не изменяет величину валютного риска, которому под­вергаются облигации i-й страны, одновременно хеджируя короткую позицию по валюте j-й страны. Что может побудить менеджера осуществить прокси-хеджирование? Оно является стратегией, которая реализуется исключительно в си­туациях, когда валюты i- и j-й стран сильно коррелируют одна с другой, но стоимость хеджирования валюты j-й страны меньше, чем стоимость хеджирова­ния валюты i-й страны. Прокси-хеджирование свидетельствует о предполагаемом усилении внутренней валюты и относительном усилении валюты j-й страны по сравнению с валютой i-й страны.
При осуществлении прокси-хеджирования формулу (49.6) для вычисления хеджированной доходности для i-й страны HRH,i можно переписать в следу­ющем виде.
Ожидаемая прокси-хеджированная доходность для i-й страны
Прокси-хеджирование
Здесь /hj - форвардный дисконт или премия между страной пребывания мене­джера и j-й страной.
Следует подчеркнуть, что в этой формуле учитывается величина риска, свя­занного с колебаниями обменного курса между внутренней валютой и валютой j-й страны. Прокси-хеджирование вступает в силу при необеспеченной продаже валютной доходности обменного курса между внутренней валютой и валютой j-й страны.
Основываясь на паритете процентных ставок, мы можем заменить величи­ну /hj разницей между краткосрочными процентными ставками ся - Cj. Это приводит к следующей формуле.
Ожидаемая прокси-хеджированная доходность для i-й страны
Прокси-хеджирование
Приведем эту формулу в эквивалентном виде.
Ожидаемая прокси-хеджированная доходность для i-й страны
Прокси-хеджирование
В соответствии с формулой (49.8) ожидаемая доходность j-й страны при прокси-хеджировании зависит от трех факторов: 1) разности между доходностью облига­ции i-й страны и краткосрочной процентной ставкой j-й страны, 2) краткосроч­ной процентной ставки i-й страны с поправкой на валютную доходность i-страны по отношению к внутренней валюте и 3) разности между краткосрочными про­центными ставками по внутренней валюте и валюте j-й страны с поправкой на короткую позицию относительно валюты j-й страны.
Формулировка выражений в терминах краткосрочных процентных ставок
Подставив в формулы (49.6)-(49.8) разности между краткосрочными процент­ными ставками вместо форвардной премии или дисконта, легко убедиться, что разность между уровнями доходности при хеджировании, перекрестном хеджи­ровании и прокси-хеджировании целиком зависит от разности между краткосроч­ными процентными ставками и величины валютного риска. Как следует из форму­лы (49.5), это относится и к нехеджированной доходности. Это легко обнаружить, просто переписав формулу (49.5) в следующем виде.
Нехеджированная ожидаемая доходность облигаций i-й страны
Прокси-хеджирование
Таким образом, нехеджированная ожидаемая доходность равна либо 1) разности между уровнями доходности облигаций i-й страны и краткосрочной процентной ставкой в i-й стране либо 2) краткосрочной процентной ставке в i-й стране с по­правкой на валютную доходность.
Эти формулы демонстрируют, как разность между краткосрочными процент­ными ставками влияет на принятие решения о валютном хеджировании. Ина­че говоря, 1) разности между краткосрочными процентными ставками должны учитываться при выборе валюты и 2) доходность рынка облигаций необходимо рассматривать как избыточную доходность, т.е. уменьшать на величину местной краткосрочной ставки. Это можно сделать, явно добавляя и вычитая внутреннюю краткосрочную процентную ставку во всех четырех указанных выше формулах. В таком случае, подставляя в качестве валютного компонента форвардную пре­мию = ся - Cj, мы получим следующие формулы.
Нехеджированная ожидаемая доходность облигаций i-й страны
Прокси-хеджирование
Из формул (49.9)-(49.12) следует, что доходность при каждой из выбранных стратегий можно разделить на три разных компонента. Компонент 1. Краткосрочная процентная ставка для внутренней валюты (ся).
Компонент 2. Избыточная доходность облигации i-й страны над краткосрочной процентной ставкой i-й страны (ri - Ci).
Компонент 3. Избыточная валютная доходность при обычном хеджировании, пе­рекрестном хеджировании и прокси-хеджировании.
Первые два компонента, ся и ri - Ci, в каждой из стратегий остаются постоян­ными. Третий компонент (избыточная валютная доходность) является величиной, на которую валютная доходность превышает форвардную премию (или дисконт), и образует основу для решения относительно валютного хеджирования. (Этот процесс будет проиллюстрирован ниже.) Выбор облигации зависит исключитель­но от выбора рынка, предлагающего самую высокую избыточную доходность облигаций ri - Ci. Решения относительно выбора облигаций и валюты являют­ся совершенно независимыми. В некотором смысле хеджированную ожидаемую доходность можно рассматривать как базовую ожидаемую доходность, поскольку она является составной частью всех четырех стратегий хеджирования. Таким об­разом, избыточную валютную доходность в третьем компоненте можно оценивать так, будто она может обеспечивать дополнительную стоимость, превышающую базовую ожидаемую доходность. Этот метод анализа источников доходности, по существу, изучает доходность облигаций и валютную доходность так, будто они являются синтетическими фьючерсными или форвардными позициями.
Следует подчеркнуть, что только хеджированная позиция позволяет полно­стью исключить валютный риск. Она является единственной позицией, принося­щей заранее известный доход на инвестиционном горизонте. Перекрестное хеджи­рование заменяет один валютный риск другим, но не исключает его полностью. Кроме того, если валюта, используемая для прокси-хеджирования, усиливается по отношению к внутренней валюте, то прокси-хеджирование не устраняет "базис­ный" риск, которому подвергается портфель.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.10. Валютное хеджирование 50.12. Корректировка доходности облигаций с учетом частоты купонных выплат





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта