Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

50.10. Валютное хеджирование

Если портфель глобальных облигаций является полностью хеджированным, то доходность портфеля отличается от доходности, выраженной формулой (49.1). В частности, если менеджер хеджирует валютный риск во всех странах с по­мощью валютных форвардных контрактов, то совокупную доходность полностью хеджированного портфеля, выраженную во внутренней валюте, можно вычислить по следующей формуле.
Валютное хеджирование
Здесь - форвардный обменный дисконт или премия между внутренней валю­той и местной валютой i-й страны. Иначе говоря, вместо того чтобы подвергаться риску, связанному с колебаниями обменного курса между внутренней валютой и валютой i-й страны, менеджер фиксирует процентное изменение обменного курса по отношению к обменному курсу спот (форвардная премия/дисконт) в мо­мент хеджирования.
Что влияет на решение менеджера хеджировать риск, связанный с обменным курсом конкретной страны с помощью валютного форвардного контракта? Его решение основано на ожидаемой доходности, которую он может получить за счет владения иностранной валютой по сравнению с форвардной премией или дис­контом. Иначе говоря, если менеджер убежден, что относительная доходность за счет валютного риска превысит форвардный дисконт или премию, он не ста­нет хеджировать валютный риск с помощью форвардного контракта. И наоборот, если менеджер уверен, что валютная доходность окажется меньше форвардно­го дисконта или премии, он заключит форвардный контракт, чтобы хеджировать валютный риск.
В тех случаях, когда менеджер убежден, что относительная доходность за счет валютного риска превысит форвардный дисконт или премию, нехеджированную доходность облигаций i-й страны можно выразить следующей формулой.
Нехеджированная ожидаемая доходность облигаций i-й страны
Валютное хеджирование
В тех случаях, когда менеджер убежден, что валютная доходность окажется ниже форвардного дисконта или премии, хеджированную доходность облигаций i-й страны можно выразить через форвардный обменный курс между внутренней и местной валютами с помощью паритета процентных ставок. Как следует из формулы (49.3), форвардная премия (или дисконт) равна разности между кратко­срочными процентными ставками.
Валютное хеджирование
Подставляя это выражение в формулу (49.4), приходим к формуле для хеджиро­ванной доходности облигаций i-й страны.
Хеджированная ожидаемая доходность облигаций i-й страны
Валютное хеджирование
Теперь менеджер должен сделать выбор способа хеджирования: перекрестное хеджирование (cross-hedging) или прокси-хеджирование (proxy hedging). Рассмот­рим каждый из этих способов.
Перекрестное хеджирование
Термин "перекрестное хеджирование" в определенной степени является неточ­ным, поскольку такое хеджирование не уменьшает величины валютного риска, а лишь заменяет валютный риск, которому подвергается валюта i-й страны, ва­лютным риском, которому подвергается валюта j-й страны. Например, предполо­жим, что американский менеджер подвергается нежелательному валютному риску, связанному с привлекательными инвестициями в облигации i-й страны. Предпо­ложим, что вместо хеджирования валютного риска с помощью форвардного кон­тракта на обменный курс между долларом США и валютой i-й страны менеджер решает обменять риск, связанный с валютой i-й страны, на риск, связанный с ва­лютой j-й страны. Для этого можно заключить форвардный контракт, в рамках которого менеджер должен получить валюту j-й страны в обмен на валюту i-й страны, которая подвергается нежелательному риску.
Чем перекрестное хеджирование может привлечь менеджера? Менеджер мо­жет выбрать этот способ, если он ожидает ослабления внутренней валюты и не желает хеджировать риск, которому подвергается валюта i-й страны, одновремен­но полагая, что валюта j-й страны окажется сильнее валюты i-й страны.
При перекрестном хеджировании доходность хеджирования для i-й страны HRH;i в формуле (49.6) можно переписать следующим образом.
Ожидаемая доходность при перекрестном хеджировании валюты i-й страны
Валютное хеджирование
Здесь /j^ - форвардный дисконт или премия между i- и j-й странами. Это вы­ражение означает, что перекрестное хеджирование валюты i-й страны зависит от трех факторов: 1) ожидаемой доходности облигаций i-страны, 2) валютой до­ходности, зафиксированной с помощью перекрестного хеджирования между j-и i-й странами, и 3) валютной доходностью обменного курса между внутренней валютой и валютой j-й страны.
Предыдущую формулу можно выразить через краткосрочные процентные став­ки, используя паритет процентных ставок. Иначе говоря, величину /j,i можно заменить разностью Cj - Ci и провести перегруппировку членов.
Ожидаемая доходность при перекрестном хеджировании валюты i-й страны
Валютное хеджирование
Формула (49.7) означает, что ожидаемая доходность перекрестного хеджирова­ния валюты i-й страны зависит от трех факторов: 1) разницы между доходностью облигаций i-й страны и краткосрочной процентной ставкой в j-й стране, 2) крат­косрочной процентной ставки в j-й стране и 3) валютной доходности обменного курса между внутренней валютой и валютой j-й страны.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
50.9. Формирование портфеля 50.11. Прокси-хеджирование





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта