Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.9. Метод реального опциона

Опцион дает его владельцу возможность, но не обязательство, купить (колл опцион) или продать (пут опцион) определенные активы по заранее оговоренной цене (цена исполнения) в течение определенного времени или до определенной даты в будущем (дата истечения опциона). Как показано в табл. 4.6, стоимость опциона зависит от пяти параметров: стоимости акти­вов, лежащих в основе опциона, цены исполнения, даты истечения, измен­чивости цен на активы опциона и уровня безрисковой ставки. Некото­рые аналитики считают, что акционерный капитал компании можно рас­сматривать как колл опцион, основой которого является стоимость компании а ценой исполнения - рыночная стоимость заемного капитала компании. Учитывая это, модель Black-Scholes, применяемую для оценки опционов, можно использовать и для определения стоимости акционерного капитала компании. (Для более детального рассмотрения использования модели Black-Scholes к оценке реальных опционов см. Luehrman, 1998.)
Метод реального опциона
Знак показывает, в каком направлении каждый элемент влияет на стои­мость опциона. Например, увеличение стоимости базового актива приводит к увеличению стоимости опциона колл и снижению опциона пут.
Ученые занимаются исследованием реальных опционов в течение по­следних тридцати лет, но их использование в оценке слияний и поглоще­ний ограничено по следующим трем причинам. Во-первых, многие анали­тики не знакомы с моделями оценки опционов и считают их использова­ние очень сложным. Во-вторых, оценка компании с помощью реальных опционов представляет собой достаточно сложную задачу. Например, на практике достаточно просто составить модель компании из одного опцио­на, но зачастую оцениваемая компания представляет собой некий порт­фель опционов. Проблема состоит в том, что достаточно сложно оценить параметры каждого опциона в этом портфеле и некоторые опционы могут быть взаимосвязаны. (Для рассмотрения вопроса о комбинированных оп­ционах см. Copeland and Keenan, 1998b.) В-третьих, методика использо­вания реальных опционов для оценки работает наилучшим образом, когда инвестирование осуществляется поэтапно, как в случае многочисленных инвестиционных этапов при венчурном инвестировании.
В Приложении 4D приведен пример использования методики реально­го опциона для оценки собственного капитала компании.
Метод реального опциона
Резюме
В этой главе были рассмотрены следующие методы оценки: оценка с ис­пользованием коэффициента P/Sales, метод APV, метод собственного капи­тала, EV и метод реального опциона. Несмотря на то, что применение коэф­фициента P/Sales является достаточно рискованным подходом, это все же и наиболее надежный способ для оценки компаний, не имеющих доходов и де­нежных потоков ни в настоящее время, ни в ближайшем будущем. APV и метод собственного капитала приемлемы в случаях, когда ожидается, что струк­тура капитала будет значительно изменяться в течение прогнозируемого пе­риода. Метод EV практически полностью аналогичен DCFA, за исключением того, что он дает дополнительные возможности при оценке деятельности компании и ее менеджмента. И наконец, метод реального опциона приемлем в тех случаях, когда финансирование компании осуществляется в несколько этапов, как, например, при финансировании венчурных проектов.
В главе 5 будут рассмотрены различные дилеммы, связанные с мето­дами бухгалтерского учета, которые нужно учесть при использовании об­суждаемых в этой книге методов оценки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.8. Анализ экономической стоимости 6.1. Проблематика финансовой отчетности в оценке компаний





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта