Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.8.Реинвестиционный риск

Существуют две характеристики облигации, позволяющие оценить ее реин-вестиционный риск. Первой из них является процент на процент. При заданных уровнях доходности к погашению и ставки купона чем дольше срок погашения облигации, тем больше совокупный денежный доход зависит от того, достигнет ли процент на проценты уровня доходности к погашению в момент покупки. Иначе говоря, тем выше реинвестиционный риск. Вследствие этого доходность к погашению для долгосрочных облигаций содержит мало информации о потен­циальной доходности, которую может получить инвестор, владея облигацией до окончания ее срока погашения. Если процентные ставки высоки, то компонент доходности долгосрочной облигации, зависящий от процента на проценты, может достигать 80% потенциального совокупного денежного дохода по облигации.
Вторая характеристика, определяющая степень реинвестиционного риска - это ставка купона. При заданном сроке погашения и заданной доходности к пога­шению чем выше купонная ставка, тем больше совокупный денежный доход по облигации зависит от реинвестирования купонных выплат, позволяющих достичь срока к погашению в момент покупки. Это значит, что при постоянном сроке по­гашения и доходности к погашению облигации, продаваемые с премией, больше зависят от процента на проценты, чем облигации, продаваемые по номинальной стоимости. Для облигаций с нулевым купоном совокупный денежный доход не зависит от процента на проценты. Следовательно, владение облигациями с нулевым купоном не сопряжено с реинвестиционным риском.
Процентный риск
Как указано в предыдущем разделе, цена облигации находится в обратной зависимости от процентных ставок. При увеличении (уменьшении) процентных ставок цена облигаций уменьшается (увеличивается). Для инвесторов, планирую­щих владеть облигацией до окончания ее срока погашения, изменение цены обли­гации до ее погашения не имеет значения. Однако для инвесторов, собирающихся продать облигацию до наступления ее срока погашения, увеличение процентных ставок после ее приобретения будет означать капитальные убытки. Не все об­лигации в одинаковой степени подвержены процентному риску. Характеристики облигаций, определяющие процентный риск, будут рассмотрены в главе 9.
Покажем, что при сделанных выше предположениях доходность к погашению имеет ограниченное значение для оценки потенциальной доходности облигации. Предположим, что инвестор, вкладывающий деньги на пять лет, рассматривает четыре облигации, не содержащие опционы.Предположим, что все эти облигации имеют одинаковые кредитные рейтинги. Какая из них наиболее выгодна для инвестора? Инвестор, выбравший облига­цию Y, поскольку она сулит наибольшую доходность к погашению, не учитывает того, что она будет продана через пять лет и цена ее продажи будет зависеть от доходности, требуемой рынком от десятилетних облигаций с 11%-ным купоном. Следовательно, могут возникнуть капитальные прибыли или убытки, которые повысят или понизят обещанную доходность к погашению. Кроме того, более вы­сокая ставка купона облигации Y по сравнению с остальными тремя облигациями будет зависеть от реинвестирования купонных выплат.
Облигация W обещает вторую по величине доходность к погашению. На пер­вый взгляд, она выглядит наиболее привлекательной, поскольку исключает про­блемы, связанные с капитальными убытками за счет приобретения и досрочной продажи облигации Y. Кроме того, реинвестиционный риск этой облигации ка­жется ниже, чем риск остальных трех облигаций, поскольку ее ставка купона является наименьшей. Однако на самом деле инвестор не способен компенсиро­вать реинвестиционный риск, поскольку через три года он должен будет реинве­стировать полученную выручку на следующие два года. Таким образом, доход,полученный инвестором от этой операции, будет зависеть от процентных ставок, которые будут установлены через три года после покупки облигации.
Какая же из перечисленных облигаций является наиболее выгодной? Очевид­но, что доходность к погашению не позволяет ответить на этот вопрос. Ответ на него зависит от ожиданий инвестора. Точнее говоря, он зависит от процентной ставки, под которую могут быть реинвестированы купонные выплаты до конца инвестиционного горизонта. Кроме того, для облигаций, сроки погашения кото­рых уходят за инвестиционный горизонт, он зависит от ожиданий инвесторов относительно процентных ставок в конце инвестиционного горизонта. Следова­тельно, данные об указанных облигациях не позволяют выбрать наилучшую ин­вестицию. В следующем разделе мы проанализируем альтернативные показатели доходности, позволяющие более точно оценить потенциальную эффективность облигаций.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.7.Доходность к погашению 5.9.Доходность к погашению облигаций с нулевым купоном





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта