Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.8. Анализ экономической стоимости

Анализ экономической стоимости (economic value analysis) базирует­ся на концепции экономической прибыли (economic income) и предпо­ложении о том, что компания создает стоимость для акционеров только в случае, если она получает экономическую прибыль. На основании этого метода значение созданной экономической стоимости рассчитыва­ется по следующей формуле:


Анализ экономической стоимости
Возникновение данного подхода связано с тем, что традиционный учетный способ измерения прибыльности несовершенен. При нахожде­нии учетного значения прибыли компании стоимость заемного капитала (процентные платежи) вычитается из доходов компании, и при этом эк­вивалентное значение стоимости привлечения собственного капитала (стоимость возможности) не учитывается никаким образом.
Основным принципом, лежащим в основе EV, является то, что учетная прибыль необходима, но не достаточна для создания дополнительной стоимости. Чтобы получить дополнительную стоимость, компания долж­на иметь экономическую прибыль (а это непосредственно влияет на по­вышение цены акций). Компания, которая имеет негативную экономиче­скую прибыль, снижает стоимость акционерного капитала, что приводит к снижению цены на ее акции.
Для одного периода экономическая прибыль компании может быть рассчитана следующим образом:
Анализ экономической стоимости
где EBIA - операционная прибыль компании перед выплатой процен­тов и начислением амортизационных расходов, но после налогообложе­ния. Поскольку ROIC, EBIA и инвестированный капитал базируются на учетных данных (бухгалтерских записях), они имеют ряд недостатков, приведенных ниже.
• Возможность манипуляций со стороны менеджмента.
• Зависимость от применяемых бухгалтерских стандартов и практики и их изменений.
• Подверженность влиянию инфляции и движению обменных курсов валют.
Для преодоления перечисленных проблем и большего соответствия этих показателей их экономическому смыслу аналитики обычно вносят соответствующие корректировки, например следующие.
Анализ экономической стоимости
В соответствии с методикой EV стоимость компании определяется как сумма инвестированного капитала, текущей стоимости ежегодного эко­номического дохода, рассчитанного в течение прогнозируемого периода, и текущей остаточной стоимости, дисконтированных по ставке WACC оце­ниваемой компании. В качестве примера рассмотрим финансовые данные оцениваемой компании, представленные в табл. 4.2.
Расчет EV состоит из четырех шагов. На первом шаге для каждого го­да рассчитываются EBIA и инвестированный капитал.
Анализ экономической стоимости
Анализ экономической стоимости
И последний шаг - это расчет EV оцениваемой компании.
Как инструмент оценки компании, модель EV математически эквивалент­на DCFA. Однако сторонники модели EV утверждают, что она имеет ряд преимуществ по сравнению с DCFA, поскольку не только представляет собой способ нахождения стоимости компании, но и служит своего рода управлен­ческим инструментом, позволяющим оценить развитие компании. Сторонни­ки этого метода также утверждают, что прогнозы ежегодных экономических доходов дают возможность определить, достигнет ли цена акций компании ожидаемой стоимости. Противники данного метода, с другой стороны, гово­рят о том, что корректировки, вносимые в значения инвестированного капи­тала и EBIA, носят крайне субъективный характер, следовательно, прогнозы EV (а стало быть, и стоимости компании) будут во многом зависеть от субъ­ективного мнения конкретного аналитика. Наряду с этим метод EV не полно­стью учитывает влияние инфляционных процессов и движение обменных ва­лютных курсов. И наконец, необходимо заметить, что метод EV дает ошибоч­ные результаты в случае, если прибыль компании имеет циклический характер, капитальные расходы значительно отклоняются от их историческо­го уровня, а стоимость активов относительно невелика или компания имеет значительный уровень нематериальных активов. EV является наиболее на­дежным методом для оценки стабильных компаний, которые: оперируют в экономической среде с низкой инфляцией; имеют относительно постоянный уровень капитальных расходов и хорошо предсказуемые доходы в будущем.
В табл. 4.5 сравниваются стоимости компаний, рассчитанные тремя методами - DCFA, EVA и EV.
Сейчас мы переходим к рассмотрению последнего в этой книге метода оценки, получившего к настоящему времени достаточно широкое распространение и используемого в случаях, когда инвестиция имеет характери­стики опциона. Этот метод называется методом реального опциона (real option analysis).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.7. Метод собственного капитала 5.9. Метод реального опциона





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта