Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.7. Метод собственного капитала

С помощью DCFA и APV стоимость компании оценивается косвенно, как разница между рыночной стоимостью собственного компании и рыночной стоимостью заемного капитала. С другой стороны, метод собст­венного капитала предполагает прямую оценку компании и фокусируется на денежных потоках, связанных с собственным капиталом, а именно, де­нежных потоках, которые получают акционеры. Денежные потоки по ак­циям равняются разнице между свободным денежным потоком и денеж­ным потоком, направляемым держателям долговых инструментов (выплаты процентов и основной суммы долга). В соответствии с данным методом денежные потоки на собственный капитал дисконтируются по ставке, соответствующей риску этих денежных потоков, т.е. по ставке стоимости собственного капитала. В случаях, когда изменяется структура капитала компании, метод соб­ственного капитала более приемлем, чем DCFA, поскольку он, во-первых, учитывает стоимость налогового щита, связанного с наличием в компа­нии инструментов заемного финансирования, и во-вторых, интегрирует эффект денежного потока от налогового щита непосредственно в денеж­ный поток на собственный капитал, а не в ставку дисконтирования.
К сожалению, метод собственного капитала, как и DCFA, связан с про­блемой циркулярных вычислений. Стоимость привлечения собственного капитала зависит от рыночной стоимости собственного и заемного капи­тала, но, если данные о рыночной стоимости привлечения собственного капитала отсутствуют, она рассчитывается от стоимости компании, кото­рая, в свою очередь, оценивается путем дисконтирования свободных де­нежных потоков по ставке WACC. Следовательно, рыночная стоимость собственного капитала зависит от WACC, а значит, от стоимости привле­чения собственного капитала. Решение этой проблемы циклических вы­числений показано в табл. 4.2.
Первый шаг - расчет стоимости денежных потоков на собственный капитал.
Метод собственного капитала
Второй шаг - оценка стоимости собственного капитала в конце пято­го года, которая равняется разнице между стоимостью компании и стои­мостью заемного капитала. Стоимость компании определяется как оста­точная стоимость, дисконтированная по ставке WACC. Предположим, что (1) после пятого года и до бесконечности компания будет расти на 5% и (2) начиная с пятого года структура капитала компании будет неизмен­ной (т.е. WACC всегда будет иметь постоянное значение). В рассматриваемом случае остаточная стоимость компании будет рассчитываться по следующей формуле:
Метод собственного капитала
Подставляя уравнение (4.6b) в уравнение (4.5b) и (4.5b) в (4.4b), оценим стоимость собственного капитала в конце пятого года в 772,93 доллара.
Третий шаг - расчет текущей стоимости оцениваемой компании. Са­мый простой способ оценить стоимость собственного капитала - дискон­тировать ее (начав со стоимости собственного капитала в конце пятого года и далее) к искомому значению поэтапно, год за годом. По определению, стоимость собственного капитала в конце четвертого периода будет равна денежному потоку четвертого года, плюс стоимость собственного капитала в пятом периоде, дисконтированные по ставке стоимости привлечения ка­питала на конец четвертого периода. Аналогичным способом вычисляется стоимость компании для всех остальных периодов. В результате получаем следующую таблицу стоимости оцениваемой компании.
Метод собственного капитала
Необходимо заметить, что текущая стоимость собственного капитала оцениваемой компании, представленная в Приложении 4С (т.е. при пере­оценке стоимости собственного капитала после каждого изменения структуры капитала), и стоимость, рассчитанная с помощью метода соб­ственного капитала, абсолютно совпадают (402,38 доллара). Такого сов­падения следовало ожидать, поскольку оба метода базируются на иден­тичных предположениях.
В случае, если структура капитала компании изменяется, APV и метод собственного капитала более приемлемы для оценки по сравнению с DCFA, поскольку они количественно отражают эффект изменения структуры ка­питала и влияние налогового щита на денежные потоки оцениваемой ком­пании. При этом, если структура капитала остается неизменной, данные методы также работают и в сравнении с DCFA дают возможность проана­лизировать дополнительные аспекты при оценке компаний. Это объясняет тот факт, что многие аналитики обычно используют несколько методов при проведении оценки компаний [11]. Еще один метод оценки стоимости ком­паний, к которому мы сейчас переходим, называется методом экономиче­ской стоимости (Economic Value - EV). В отличие от DCFA, APV и мето­да собственного капитала, метод EV базируется не на денежных потоках, а на экономической прибыли.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.6. Оценка стоимости при изменении структуры капитала. Часть Третья. 5.8. Анализ экономической стоимости





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта