Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.6. Salomon купили, чтобы уничтожить. Часть Шестая.

Тучи сгущаются

Ставис столкнулся с необъяснимой погрешностью отслеживания на кривой доходности по сделкам с американскими бумагами. Эти сделки были разработаны так, чтобы быть нейтральными по отношению к рынкам; иными словами, изменения процентных ставок не должны были отрицательно на них сказываться. Однако большую часть зимы и всю весну сделки арбитражного подразделения были явно не способны иммунизировать свои открытые процентные позиции (риск убытков или возможность получения прибыли в связи с изменением процентных ставок. — Примеч. перев.). И когда процентные ставки резко снизились, этот непреднамеренный расчет на процентные ставки привел к более чем 100-миллионным убыткам. Создание открытых процентных позиций не входило в сферу компетенции группы арбитража, и хотя данный риск был создан совершенно ненамеренно, эти события стали оружием в руках боссов Смита Барни, которые никогда не понимали эти сложные, изысканные стратегии, и, естественно, не слишком их жаловали.

Проблемы в связи с открытыми процентными позициями на протяжении всей весны занимали думы группы арбитража американских ценных бумаг. Когда процентные ставки резко снизились, ситуация повернулась против этой группы. Хотя неуклонно растущие убытки, без всякого сомнения, очень сильно беспокоили членов группы, они по-прежнему настаивали на сохранении этих позиций, исходя из рабочей гипотезы о надежной защите от риска. В долгосрочном периоде разные инструменты с каждой стороны сделки непременно должны были сойтись в одной точке. На настоящий момент в текущих ценах они несли убытки. Но члены группы не воспринимали это как свидетельство несовершенства их модели, а скорее как результат обычной административной оценки эффективности деятельности их подразделения. Они воспринимали корреляцию своих убытков с изменениями процентных ставок как одну из разновидностей неэффективности рынка. Рынок просто должен был повернуться вспять и вернуться к состоянию математической эквивалентности… Вот только рынок этого не делал.

Ситуацию усугубляло то, что не такие блестящие умы в это же время приносили небольшие, но устойчивые прибыли. Отдел казначейских бумаг со стороны клиента не имел дела с долгосрочными горизонтами торговых сделок, и его подразделение арбитража не пользовалось сложными теоретическими инструментами. Он открывал позиции, руководствуясь исключительно требованиями клиентов, и мог перейти с длинной позиции на короткую буквально за несколько дней. Кроме того, менеджментом фирмы ему не была предоставлена свобода действий: он не мог накапливать большие наличные запасы и выжидать, ведь ежедневные колебания цен вели к колебаниям показателей прибылей и убытков в сотни миллионов долларов. У Чарли Паркхерста не было времени на то, чтобы ждать, что рынок вернется к нужному ему состоянию. Паркхерст, глава подразделения казначейских ценных бумаг, определяя размер хеджа по фьючерсным и наличным казначейским бумагам, руководствовался прежде всего показателями за прошлые периоды, а не чисто теоретической моделью. Иными словами, он анализировал данные в недавнем прошлом, смотрел, как соотносились эти два класса инструментов, и устанавливал хедж, исходя их этих показателей. А поскольку данные за последние годы тоже отражали эту загадочную корреляцию между процентными ставками и спредами, в его хедже этот момент был учтен.

Иногда лучше быть везучим, чем умным, и благодаря своему незатейливому подходу Паркхерст, придерживаясь старой проверенной стратегии, зарабатывал стабильную прибыль, в то время как арбитражная группа из месяца в месяц несла убытки в десятки миллионов долларов. По сути, именно тот факт, что Паркхерст работал прибыльно, пользуясь рудиментарными инструментами, в то время как элитный отдел арбитража, несмотря на все свои блестящие умы, всех докторов философии и изысканные сложные модели, не смог разгадать загадки процентных ставок, довольно сильно понизил их рейтинг.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.5. Salomon купили, чтобы уничтожить. Часть Пятая. 5.7. Salomon купили, чтобы уничтожить. Часть Седьмая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта