Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.6. Оценка стоимости при изменении структуры капитала. Часть Третья.

Третий шаг - это дисконтирование свободных денежных потоков компании и ее остаточной стоимости по ставке, не учитывающей влияние финансового рычага. Для данного примера предполагается, что компания будет расти на 5% с пятого года и до бесконечности.
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
На четвертом шаге рассчитываются значение налогового щита и его текущая стоимость путем дисконтирования по ставке, соответствующей стоимости привлечения заемного капитала [8]. Мы предполагаем, что, на­чиная с пятого года, структура капитала компании будет неизменной. Следовательно, после пятого года и до бесконечности налоговый щит бу­дет расти на 5%.
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
На пятом шаге проводится сложение текущей стоимости свободного денежного потока и текущей стоимости налогового щита. Вычитая стои­мость заемного капитала из полученной стоимости компании, получаем приведенную текущую стоимость (APV) собственного капитала.
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
Как показано в табл. 4.3, стоимость собственного капитала при оценке с использованием DCFA составляет 609,78 доллара, что в 1,29 раза больше, чем значение стоимости собственного капитала (472,07 доллара) при оцен­ке с использованием APV. В рассматриваемом случае ошибочная оценка при использовании DCFA связана со следующими двумя причинами.
• DCFA предполагает, что структура капитала остается неизменной в течение первых пяти лет, при этом в действительности она изменяется. В нулевом году капитал состоит из 20% собственных и 80% заемных средств. К пятому году структура капитала включает уже 66% собственных и 34% заемных средств (см. проформу балан­сового отчета в табл. 4.2). Поскольку стоимость собственного капи­тала больше стоимости заемного капитала, значение WACC при ис­пользовании DCFA фактически недооценено, а следовательно, стоимость собственного капитала переоценена.
• Для определения пропорции заемного и собственного капитала при расчете WACC для DCFA применялись балансовые значения заем­ного и собственного капитала, в то время как должны применяться рыночные значения их стоимости. Поскольку данные по рыночной стоимости собственного капитала недоступны, полученное значение стоимости компании содержит ошибку.
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
Одним из достоинств APV является то, что эта модель позволяет разли­чать источники стоимости, связанные с операциями компании. Например, представим себе, что прогнозы финансовых отчетов определяют два потен­циальных источника повышения эффективности операций: увеличение прибыльности компании на 10% в год; снижение инвестиций в чистый обо­ротный капитал. В прошлом предполагалось, что оборотные активы оцени­ваемой компании и текущие обязательства равны по значению. Ожидается, что необходимый рост оборотного капитала будет ниже требуемого роста текущих обязательств. Это означает повышение эффективности управле­ния запасами, например, за счет внедрения новых процедур закупки сырья. Следовательно, шестой шаг позволит определить стоимость этих двух кате­горий повышения эффективности, как показано в табл. 4.4.
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
Как показано на круговой диаграмме, методика APV позволят провести различия между четырьмя компонентами стоимости оцениваемой компа­нии. В общей стоимости компании (672,07 доллара) 82% относятся к опе­рационной деятельности, из которых 55% общей стоимости (304,91 доллара) соответствуют базовому сценарию, а 24% (133,01 доллара) и 21% (114,47 доллара) соответствуют повышению эффективности, т.е. увеличе­нию прибыльности и чистого оборотного капитала. Стоимость налогового щита в общей стоимости компании составляет 18% (119,68 доллара).
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
DCFA и APV обычно называют методами полной оценки (entity methods). Они используются для получения ответа на следующий вопрос: "Какова стоимость компании?" В некоторых случаях вопрос ставится иначе: "Какова стоимость нашей доли в компании?" Этот вопрос более адекватен для от­дельных акционеров, таких как, например, венчурные капиталисты. Для от­вета на него рассмотрим метод собственного капитала (equity method).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.5. Оценка стоимости при изменении структуры капитала. Часть Вторая. 5.7. Метод собственного капитала





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта