Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.5. Оценка стоимости при изменении структуры капитала. Часть Вторая.

Для дисконтирования денежных потоков, связанных с налоговым щи­том, используются также несколько альтернативных ставок дисконтирова­ния (Ehrhardt and Daves, 1999, в этой работе представлен краткий обзор ис­пользования альтернативных ставок). Большинство аналитиков считают, что риски, связанные с налоговым щитом, сравнимы с рисками при погашении долгов рассматриваемой компанией (основная сумма и проценты). Этот подход (предложенный Стюартом Майерсом) предполагает использо­вание в качестве ставки дисконтирования стоимости привлечения заемного капитала. Некоторые исследователи утверждают, что на самом деле риск, связанный с налоговым щитом, выше, чем риск, связанный с погашением займов, поскольку компании не всегда могут использовать преимущества налогового щита (в результате операционных убытков). В таком случае в качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку, не учиты­вающую эффект финансового рычага [6]. Третий подход заключается в ис­пользовании при дисконтировании ставки, значение которой находится между стоимостью привлечения заемного капитала и стоимостью собст­венного капитала без учета использования финансового рычага.
Одним из наиболее важных преимуществ метода APV является его гиб­кость: он позволяет менеджерам разделить денежные потоки компании и провести ее оценку путем дисконтирования этих потоков раздельно, с учетом источников и соответствующей ставки дисконтирования для каждого из них. Методика DCFA базируется на суммарном денежном потоке компании и од­ной ставке дисконтирования (WACC), APV разделяет компоненты стоимо­сти компании на несколько денежных потоков (свободный денежный поток и сторонние эффекты), которые дисконтируются по ставкам, соответствующим риску каждого из этих потоков (стоимость собственного капитала без учета эффекта финансового рычага, стоимость заемного капитала или значение ставки дисконтирования между этими ставками).
Таким образом, одним из принципиальных различий между DCFA и APV является способ учета эффекта налогового щита. В случае использо­вания DCFA эффект налогового щита учитывается при расчете WACC (см. формулу WACC в главе 3), в то время как при использовании APV эффект налогового щита рассматривается в отдельности, как самостоя­тельный денежный поток. Значит, методика APV предпочтительна в сле­дующих двух случаях.
• Оцениваемая компания имеет сложную структуру налогообложе­ния (т.е. несколько ставок налогообложения в зависимости от видов доходов). В том случае, если она получает кредитные средства в не­скольких странах, ситуация с налогообложением приобретает дос­таточно сложную структуру и эффект налогового щита будет отли­чаться в зависимости от ставки налогообложения в каждой из этих стран. APV дает возможность разделить денежные потоки в соот­ветствии с эффектом налогового щита, а DCFA такой возможности не подразумевает.
• Расходы по процентным выплатам компании не соответствуют ры­ночной стоимости привлечения капитала. Хотя расходы по уплате процентов равняются стоимости привлечения долговых инструмен­тов, умноженной на их рыночную стоимость для "классических" займов, это не всегда соблюдается для ряда других заемных инст­рументов, таких как бескупонные или высокорискованные облига­ции. APV дает возможность учесть влияние эффекта налогового щита по каждому альтернативному заемному инструменту, в то время как DCFA такой возможности не предусматривает.
В качестве примера использования методики APV рассмотрим данные оцениваемой компании, представленные в табл. 4.2. Процесс оценки ком­пании с помощью APV состоит из пяти шагов. Первый шаг - это расчет свободного денежного потока, связанного с операционной деятельностью компании (табл. 4.2).
На втором шаге рассчитывается стоимость собственного капитала без учета влияния финансового рычага. Для расчета используется формула (4.2):
Оценка стоимости при изменении структуры капитала
В соответствии с формулой (4.1) стоимость собственного капитала без учета финансового рычага рассчитывается следующим образом:
Геи = 6,5% + 0,79 X 7,5% = 12,42%


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.4. Оценка стоимости при изменении структуры капитала 5.6. Оценка стоимости при изменении структуры капитала. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта