Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.2. Оценка компаний, не имеющих прибыли и денежных потоков

В конце прошлого тысячелетия аналитики и инвесторы, получившие об­разование в области традиционных методов оценки, поняли, что эти методы не подходят для оценки компаний новой экономики. Эволюция новой эко­номики и появление компаний, занимающихся электронной коммерцией, а также массовые нерациональные ожидания сверхприбыльности привели к повышению спроса на инвестиции в компании, не имеющие аналогов ни в Соединенных Штатах, ни в других странах.
В прошлом компании с короткой историей существования или вообще отсутствием какой-либо истории не имели шансов для размещения своих ценных бумаг на публичном рынке. Сейчас наступило время, когда ком­пании, единственным признаком существования которых являются их имя, разработанная модель ведения бизнеса и Web-страница, приобрета­ются инвесторами с большим энтузиазмом [1]. Спекулятивный спрос на "dot.com" (обобщенное наименование Internet-компаний), который ха­рактеризует этот период, стал в определенном смысле вызовом, брошен­ным финансовым аналитикам. Проблема состояла в следующем: как оце­нить стоимость компании, не имеющей истории доходов и денежных по­токов, перспективы получения доходов которой в ближайшем будущем находятся под вопросом. Очевидно, пришло время пересмотра и значи­тельных изменений методов оценки компаний.
Наиболее популярным среди новых подходов к оценке стал метод оп­ределения стоимости с использованием коэффициента Цена/Объем про­даж (P/Sales):
Оценка компаний, не имеющих прибыли и денежных потоков
В данном методе стоимость компании является функцией двух пере­менных: соответствующего коэффициента P/Sales и будущих операцион­ных доходов компании. Коэффициент P/Sales, применяемый для оценки, обычно определяется путем усреднения значений этого коэффициента по группе сравнимых компаний. Вычисление стоимости компании прово­дится достаточно просто, а именно его умножением на предполагаемый будущий доход. Разделив полученный результат стоимости на количество акций, получаем ожидаемую стоимость одной акции.
Для примера рассмотрим, как определяется стоимость GoAmerica, Inc., одной из лидирующих компаний предоставления услуг беспроводного доступа в Internet. В июне 2000 года Bancorp Piper Jaffray опубликовала рекомендацию "покупать" для акций GoAmerica, Inc по цене 30 долларов за акцию. Согласно предположениям аналитиков компании Piper Jaffray, объем продаж этой компании за 2000 год должен был составить 15,4 мил­лиона долларов. При этом EBITDA и свободный денежный поток остава­лись отрицательными. Анализ (табл. 4.1) показал, что значение коэффи­циента P/Sales для группы сравнимых с GoAmerica компаний составлял от 60 до 70. Справедливая цена (fair price), рассчитываемая на основе данных сравнимых компаний и прогнозируемом значении дохода Piper Jaffray (0,325 доллара на акцию), должна равняться 21,5 доллара за ак­цию (т.е. 0,325 X 66,1). При использовании приведенного значения коэф­фициента P/Sales цена равнялась бы 13,5 за акцию. Аналитики Piper Jaffray при этом предполагали, что сильная позиция на рынке, развитая торговая сеть и хороший ассортимент продукции являются факторами, которые обосновывают более высокое по сравнению со средним по отрас­ли значение коэффициента P/Sales. Таким образом, цена акций GoAmerica превышает ожидаемую на 2000 год величину объема продаж компании на одну акцию в 92 раза [2]. Как показывает пример с компани­ей GoAmerica, коэффициент P/Sales может корректироваться в сторону увеличения (уменьшения). Эта корректировка отражает позитивные или негативные ожидания участников рынка в связи с появлением опреде­ленной информации, касающейся дальнейшего развития компании, кото­рая может повлиять на изменение цены акций.
Оценка компаний, не имеющих прибыли и денежных потоков
Несмотря на то, что методика оценки компании с помощью коэффици­ента P/Sales решает проблему негативной прибыли и негативного денеж­ного потока, она также имеет ряд ограничений. Первое из них связано с идентичностью компаний в отобранной группе, а именно, с вопросом о том, насколько риск компаний, входящих в группу, адекватен риску оце­ниваемой компании. Второе ограничение: сомнительно, что будущие до­ходы послужат приемлемым индикатором денежных потоков. Очевидно, что расходы многих компаний могут вырасти до уровня, превышающего доходы от реализации, результатом чего будет отрицательная прибыль и отрицательный денежный поток. И наконец, существуют опасения, что в случае, если стоимость компании базируется исключительно на ожидае­мых значениях дохода от реализации, склонность к переоценке будущих результатов может иметь критический характер. Последнее также может вызвать применение соответствующих санкций со стороны Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (SEC).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.1. Альтернативные модели оценки 5.3. Оценка компаний, не имеющих прибыли и денежных потоков. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта