Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.13.Сравнение муниципальных и корпоративных облигаций

Общепринятой методологией сравнения относительной эффективности муни­ципальных облигаций, не подлежащих налогообложению, и корпоративных обли­гаций, подлежащих налогообложению, является вычисление налогооблагаемого эквивалента доходности (taxable equivalent yield), представляющего собой доход­ность, которую должна принести облигация, облагаемая налогами, чтобы достичь доходности муниципальной облигации, не облагаемой налогами. Формула для вычисления налогооблагаемого эквивалента доходности имеет следующий вид.Сравнение муниципальных и корпоративных облигацийДопустим, например, что инвестор, облагаемый 35%-ной предельной нало­говой ставкой, рассматривает возможность покупки 10-летней муниципальной облигации с доходностью к погашению, равной 4,5%. Налогооблагаемый эквива­лент доходности равен

Сравнение муниципальных и корпоративных облигаций

Если доходность к погашению, предлагаемая аналогичной корпоративной облига­цией, до погашения которой осталось 10 лет, превышает 6,92%, то специалисты, использующие этот подход, порекомендуют купить предлагаемую облигацию. Ес­ли же доходность к погашению, предлагаемая аналогичной корпоративной обли­гацией, меньше 6,92%, инвестор должен предпочесть муниципальную облигацию.
В чем изъяны этого подхода? Доходность муниципальной облигации, не об­лагаемой налогами, и налогооблагаемый эквивалент доходности имеют одинако­вые ограничения, которые были рассмотрены в разделе, посвященном доходно­сти к погашению. Рассмотрим разницу между возможностями реинвестирования в корпоративные и муниципальные облигации. Для первых купонные выплаты бу­дут облагаться налогами и реинвестируется не весь объем выручки, а только его часть, оставшаяся после уплаты налогов. В противоположность этому, поскольку купонные выплаты по муниципальной облигации свободны от налогообложения, они реинвестируются полностью.
Эту ситуацию можно разрешить в рамках вычисления суммарной доходно­сти, допустив явную инкорпорацию возможностей реинвестирования. Кроме того, этот подход имеет еще одно преимущество перед традиционным подходом, основанным на вычислении налогооблагаемого эквивалента доходности. Вычис­ление суммарной доходности позволяет учесть изменение налоговой ставки (как ее величины, так и структуры).
Резюме
В этой главе описаны методы оценки облигаций и разных показателей доход­ности. Цена облигации равна текущей стоимости ожидаемого денежного потока. Для облигаций со встроенными опционами оценить денежный поток довольно сложно. Требуемая доходность, используемая для дисконтирования денежного по­тока, определяется по доходности, обещанной аналогичными ценными бумагами.
Двумя наиболее популярными показателями доходности, используемыми на рынке облигаций, являются доходность к погашению и досрочная доходность. Оба эти показателя зависят от ставки купона и капитальной прибыли (убытка) в момент погашения или выкупа (для отзывной облигации). Однако ставка купона и капитальные прибыли (убытки) являются лишь двумя из трех компонентов по­тенциального денежного дохода благодаря владению облигацией до наступления срока ее погашения или выкупа. Третьим компонентом является реинвестирова­ние купонного дохода, который обычно называется процентами на проценты. Этот компонент может достигать 80% всего совокупного денежного дохода. Доходность к погашению предполагает, что купонные выплаты можно реинвестировать под вычисленную ставку, равную этой величине. Досрочная доходность предполагает, что купонные выплаты можно реинвестировать под ставку, равную этой величине.
Наилучшим показателем потенциальной доходности, существующей благо­даря владению облигацией на протяжении инвестиционного горизонта, является суммарная доходность. Этот показатель учитывает все три источника потенциаль­ного денежного дохода и может быть использован для анализа свопов облигаций.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.12.Анализ сценариев 6.1.Оценка доходности инвестиций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта