Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.13. Salomon купили, чтобы уничтожить. Часть Триннадцатая.

После ликвидации отдела арбитража американских ценных бумаг с фиксированным доходом всем было ясно, что следующие катастрофы неминуемы, что это уже только вопрос времени. По “мнению” рынка, если Salomon закрыла группу американской торговли за счет собственных средств, то она, по всей вероятности, вскоре ликвидирует также лондонское и японское подразделения. Предполагалось также, что первым будет закрыт отдел в Лондоне. На поставщиков ликвидности все это повлияло так же, как резкий спад деловой активности на фондовых рынках 16 октября 1987 года: все знали о серьезном потенциальном излишке ликвидных средств, и никто не хотел на момент первых торгов оказаться на другой стороне. И то верно, кому захочется покупать первую партию активов на 100 млн долл. из 10 млрд, зная, что скоро на рынок будут выброшены остальные 9,9 млрд? Японский отдел торговли за счет собственных средств имел огромные позиции конвертируемых облигаций и варрантов, а в некоторые моменты его позиции по своповым спредам достигали 20 с лишним млн долл. Европейское подразделение арбитража бумаг с фиксированной доходностью владело позициями, которые, по сути, были зеркальным отображением LTCM; эти позиции были разбросаны по всей Европе. В принципе, было понятно, что до тех пор, пока какой-либо трейдер не сделает какого-нибудь движения, пока не распространится какая-то новая информация, объявление о закрытии подразделения арбитража американских ценных бумаг будет означать одно — что все эти рынки заморозят любые действия и будут выжидать. Однако, несмотря на все симптомы момента “мертвой точки”, LTCM на полных порах двигался вперед.

Левередж и источники кризиса

По иронии судьбы сама по себе способность ликвидировать активы, переводить их в наличные — в высшей степени желательное качество для любого инвестиционного портфеля — является источником кризиса цикла ликвидности. Чтобы понять эту идею, подумайте, почему спиральное развитие кризиса настолько распространено в финансовых институтах, а в корпорациях в состоянии банкротства встречается крайне редко. Причина в том, что финансовые институты ликвидны, а корпорации нет. Когда обычная корпорация не может выполнить требования своих кредиторов, она не предпринимает попытки выбросить свои активы на рынок, потому что готового рынка для ее активов не существует. Движущий фактор, инициирующий кризис ликвидности, является уникальной характеристикой финансовых институтов именно потому, что их активы ликвидны и могут продаваться на рынке. Сталелитейная фирма, оказавшись в трудной ситуации, не попадет в такую спираль, ведущую к полному краху, даже если ее активы включают значительную долю заемных средств; ведь у нее нет ликвидных активов. Никто не может точно определить стоимость сталелитейной компании на текущий момент; этот показатель невозможно отслеживать на предмет дефолта в реальном времени. Никто не может даже мечтать о том, чтобы ликвидировать ее активы в тот же момент, когда возникнет опасность неплатежа.

Понятно, поскольку активы корпораций неликвидны, никто не захочет одалживать им деньги на таких же выгодных условиях, на которых заем предоставляется тому, кто берет кредит для приобретения финансовых активов. Ликвидность означает, что вы можете определить цены в любой конкретный момент времени и потребовать наличность немедленно, что в свою очередь означает, что вы больше готовы занимать деньги с обеспечением займа. Ликвидность вводит поправку на наличный левередж, но она же создает почву для кризиса.

Во времена потрясений рынка поставщики ликвидности — маркетмейкеры, брокеры-дилеры и искатели выгодных сделок (инвестор или биржевой игрок, стремящийся скупить акции по исключительно низкому курсу. — Примеч. перев.) — отлично понимают, что в данной ситуации существует риск постоянных и резких изменений спроса на ликвидные средства, и стараются не браться за дело первыми. На самом деле некоторые поставщики ликвидности даже оказываются в ситуации, когда они не предлагают, а стремятся приобрести ее.

Как предотвратить кризис ликвидности

Если бы мы могли хотя бы примерно оценить рыночное (ценовое) влияние потока ликвидаций фонда с учетом биржевой гарантийной маржи, мы бы могли составить график всего курса движения цикла ликвидных средств этого фонда. Например, предположим, что, если фонд в качестве реакции на ценовой шок продает 10% своих базовых активов, эта продажа снижает рыночную цену на 1%. Предположим далее, что эта взаимозависимость носит линейный характер, следовательно, например, продажа, эквивалентная 5–10% исходных активов фонда приведет к снижению рыночной цены на 0,5 процентов. И этот цикл будет продолжать разматываться все так же — каждая последующая продажа очередных 10% оставшихся активов фонда будет приводить к очередному падению рыночной цены на 1%. Затем цена снизится только на 0,9%, поскольку теперь оставшиеся активы фонда будут составлять всего 90% от его базового портфеля. Это падение цены приведет к продаже фондом 9% пока еще имеющихся у него активов, вызванной необходимостью наличия гарантийной маржи. Это в свою очередь вызовет падение рыночной цены. Фонд будет вынужден заниматься новыми маржинальными продажами, и т.д.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.12. Salomon купили, чтобы уничтожить. Часть Двеннадцатая. 5.14. Salomon купили, чтобы уничтожить. Часть Четырнадцатая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта