Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.12.Анализ сценариев

Поскольку суммарная доходность зависит от ставки реинвестирования и до­ходности в конце инвестиционного горизонта, управляющие инвестиционнымиАнализ сценариевАнализ сценариевпортфелями оценивают эффективность с помощью широкого спектра сценари­ев, предусматривающих разные значения этих двух показателей. Такой подход называется анализом сценариев (scenario analysis).
Пример 5.13. Допустим, что управляющий инвестиционным портфелем плани­рует покупку облигации A. Эта облигация не предусматривает права досрочного выкупа, срок ее погашения наступает через 20 лет, а цена продажи каждых 100 долл. номинала равна 109,896 долл. Доходность к погашению этой облигации равна 8%. Предположим, что инвестиционный горизонт управляющего ограничен тремя годами, причем он считает, что ставка реинвестирования будет колебаться от 3 до 6,5%, а доходность в конце инвестиционного горизонта варьируется от 5 до 12%.
В верхней части ил. 5.9 приведены значения суммарного денежного дохода в конце третьего года в рамках разных сценариев. В нижней части приведена сум­марная доходность (вычисленная на основе эффективного пересчета на год ше­стимесячной суммарной доходности). Управляющий инвестиционным портфелем знает, что максимальное и минимальное значения суммарной доходности равны 16,72 и -1,05% соответственно, а также сценарии, в рамках которых они до­стигаются. Если управляющий инвестиционным портфелем владеет трехлетними долговыми обязательствами, гарантирующими, скажем, 6%, то основное внима­ние следует уделить сценарию, в котором трехлетняя суммарная доходность не превышает 6%. Эти сценарии можно определить по ил. 5.9.
Пример 5.14. Допустим, что тот же самый управляющий инвестиционным порт­фелем владеет облигацией B. Эта облигация не предусматривает права досроч­ного выкупа, срок ее погашения наступает через 14 лет, а текущая цена равна 94,553 долл. за каждые 100 долл. номинала. Доходность к погашению этой обли­гации равна 7,9%. На ил. 5.10 приведены совокупные денежные доходы и сум­марная доходность в конце трехлетнего инвестиционного горизонта, вычислен­ные в рамках тех же сценариев, на основе которых создана ил. 5.9. Управляющий инвестиционным портфелем, раздумывающий над обменом облигаций B на обли­гации A, должен сравнить их относительную доходность, следуя вышеуказанным примерам. Разность между уровнями доходности этих облигаций, выраженная в базисных пунктах, представлена на ил. 5.11. Сравнительный анализ произво­дится на основе предположения, что обе облигации имеют одинаковые кредитные рейтинги, а бухгалтерские издержки и налоги, связанные с продажей облигации B и покупкой облигации A, игнорируются.
Оценка потенциальных свопов облигаций
Управляющие инвестиционными портфелями обычно обменивают существу­ющие облигации, включенные в портфель, на другие. Свопы облигаций разде­ляются на свопы растущей чистой доходности (pure yield pickup swaps), свопы замещения (substitution swaps), межрыночные свопы спрэдов (intermarket-spread swaps) и свопы ожидаемых ставок (rate-anticipation swaps).Анализ сценариев

• Своп растущей чистой доходности. Замена одной облигации другой, име­ющей более высокую доходность, называется свопом растущей чистой доходности. Это своп осуществляется для того, чтобы достичь либо более высокого уровня купонного дохода, либо более высокой доходности к пога­шению, либо и того, и другого одновременно. При этом не делается никакихАнализ сценариевпредположений относительно процентных ставок, спрэдов доходности или кредитного рейтинга.
• Своп ожидаемых ставок. Управляющий инвестиционным портфелем, пред­полагающий изменение процентных ставок, может использовать своп об­лигаций для укрепления своей позиции за счет изменения ожидаемой процентной ставки.Анализ сценариев Такой обмен называется свопом ожидаемых ставок, если ожидается падение ставок, например, что облигации, входящие в портфель, следует заменить облигациями с более высокой волатильностью цены. (Это позволит воспользоваться более крупным изменением цены при реальном падении ставки.) Если ожидается рост процентных ставок, следует осуще­ствить противоположный обмен.
• Межрыночный своп спрэдов. Эти свопы осуществляются, когда управляю­щий инвестиционным портфелем считает, что текущий спрэд между уров­нями доходности двух облигаций на рынке превышает исторически сло­жившийся уровень и в конце горизонта инвестирования достигнет рекорд­ных значений. Спрэды между уровнями доходности облигаций возникают по разным причинам: 1) за счет разницы между кредитными рейтингами облигаций (например, между казначейскими облигациями и публичными облигациями коммунальных предприятий с рейтингом АА и одинаковыми сроками погашения) и 2) за счет разницы между свойствами корпоратив­ных облигаций, которые могут быть более или менее привлекательными для инвесторов (например, отзывные облигации и облигации без права до­срочного выкупа, облигации с правом досрочного погашения и без этого права).
• Своп замещения. При осуществлении свопа замещения управляющий ин­вестиционным портфелем заменяет одну облигацию другой, имеющей те же ставку купона, срок погашения, чувствительность цены к колебаниям процентных ставок и кредитный рейтинг, но обещающей более высокую доходность. Этот своп зависит от несовершенства рынка капиталов. Такие ситуации иногда возникают на рынке облигаций вследствие временного дисбаланса. Риск, которому подвергается управляющий инвестиционным портфелем, заключается в том, что проданная облигация может оказаться не идентичной купленной. Например, если кредитные рейтинги обменива­емых облигаций не совпадают, то приобретаемая облигация может обещать более высокую доходность за счет боле высокого кредитного риска, а не за счет дисбаланса рынка.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.11.Анализ суммарной доходности 5.13.Сравнение муниципальных и корпоративных облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта