Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.11.Анализ суммарной доходности

Итак, традиционные показатели, такие как доходность к погашению и до­срочная доходность, не позволяют точно оценить доходность облигации. Какой же показатель следует использовать? Такой показатель должен учитывать все три источника потенциальных денежных доходов в пределах инвестиционного гори­зонта. Для этого инвестор должен сначала предсказать совокупный доход в пре­делах инвестиционного горизонта. Доходностью в этом случае следует считать процентную ставку, при которой полная цена облигации вырастает до прогно­зируемого дохода в конце инвестиционного горизонта. Доходность, вычисленная таким образом, называется суммарной (total return), или горизонтной (horizon return). В данном разделе мы покажем, как с помощью этого показателя можно оценить потенциальную доходность инвестиций в облигации.
Вычисление суммарной доходности
Для вычисления суммарной доходности необходимо уточнить следующие па­раметры.
• Инвестиционный горизонт
• Ставка реинвестирования
• Цена продажи облигации в конце инвестиционного горизонта (зависящая от предполагаемой доходности облигации в момент ее продажи в конце инвестиционного горизонта)
Более формальная запись этапов вычисления суммарной доходности в рамках некоторого инвестиционного горизонта выглядит следующим образом. Этап 1. Вычисляем совокупные купонные выплаты плюс проценты на процен­ты на основе предполагаемой ставки реинвестирования, равной половине годовой процентной ставки, которую инвестор надеется получить за счет реинвестирования купонных выплат.
Совокупные купонные выплаты плюс проценты на проценты можно вы­числить по формуле для будущей стоимости аннуитета (см. приложение).Анализ суммарной доходности

Здесь h - глубина инвестиционного горизонта (измеренная с помощью полугодовых периодов), r - предполагаемая полугодовая ставка реинве­стирования.
Этап 2. Вычисляем цену продажи, прогнозируемую на конец инвестиционного горизонта. Эта величина зависит от прогнозируемой доходности аналогич­ных облигаций на этот момент времени.
Этап 3. Складываем величины, вычисленные на этапах 1 и 2. Эта сумма пред­ставляет собой совокупный денежный доход (total future dollars), получен­ный за счет инвестиций при заданной ставке реинвестирования и прогно­зируемой требуемой доходности в конце инвестиционного горизонта.
Этап 4. Для того чтобы вычислить полугодовую суммарную доходность, исполь­зуем следующую формулу.Анализ суммарной доходности

Этап 5. Поскольку купонные выплаты осуществляются раз в полгода, на этапе 4 вычисляется двойная процентная ставка. Результирующая процентная став­ка представляет собой суммарную доходность, выраженную с помощью эк­вивалента облигации. Суммарную доходность можно также выразить через эффективную процентную ставку с помощью следующей формулы.
(1 + полугодовая суммарная доходность)2 - 1.
Пример 5.12. Предположим, что инвестор с трехлетним инвестиционным гори­зонтом раздумывает над покупкой 20-летней облигации с 8%-ным купоном за 828,40 долл. Доходность к погашению этой облигации равна 10%. Инвестор планирует реинвестировать купонные выплаты под 6%-ную годовую процент­ную ставку, а в конце инвестиционного горизонта продать 17-летнюю облигацию с 7%-ной доходностью к погашению. Процесс вычисления суммарной доходности этой облигации показан на ил. 5.8.
Возражения некоторых управляющих инвестиционными портфелями против анализа суммарной доходности сводятся к критике предположений о ставках реинвестирования и будущих уровнях доходности, которые ограничивают ме­неджера рамками инвестиционного горизонта. К сожалению, некоторые управ­ляющие инвестиционными портфелями пользуются бессмысленными показате­лями, такими как доходность к погашению, поскольку это позволяет не делать никаких прогнозов. Как будет показано ниже, анализ суммарной доходности поз­воляет управляющему инвестиционным портфелем оценить доходность облига­ции в разных сценариях, предусматривающих разные процентные ставки реинве­стирования и значения будущей рыночной доходности. Исследуя разнообразные сценарии, управляющий инвестиционным портфелем может выяснить, насколько доходность облигации чувствительна к изменяющимся обстоятельствам. В этом случае нет необходимости делать предположение о постоянстве ставки реинве­стирования на протяжении всего инвестиционного горизонта.
Если управляющий инвестиционным портфелем желает использовать пред­положения о краткосрочных ставках реинвестирования и доходности облигаций в конце инвестиционного горизонта, подразумеваемые форвардные ставки можно вычислять с помощью кривой доходности. Смысл подразумеваемых форвардных ставок объясняется в главах 7 и 8. Эти величины вычисляются на основе арбит­ражных аргументов; суммарная доходность, вычисленная с помощью форвард­ных процентных ставок, называется безарбитражной суммарной доходностью (arbitrage-free total return).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.10.Доходность (внутренняя норма прибыли) портфеля облигаций 5.12.Анализ сценариев





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта