Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.10.Доходность (внутренняя норма прибыли) портфеля облигаций

Доходность портфеля облигаций не является ни простым, ни взвешенным средним уровнем доходности к погашению отдельных облигаций. Она вычисля­ется на основе денежных потоков, порождаемых портфелем, и равна процентной ставке, которая гарантирует равенство текущей и рыночной стоимости портфеля.7 Как и любой другой показатель доходности, эта величина зависит от некоторых предположений.Доходность (внутренняя норма прибыли) портфеля облигацийДоходность (внутренняя норма прибыли) портфеля облигаций

Для того чтобы определить доходность (внутреннюю норму прибыли) портфе­ля, состоящего из трех облигаций, необходимо найти процентную ставку, которая гарантирует, что текущая стоимость денежных потоков, указанных в последнем столбце таблицы, равна 57269 000 долл. (общей рыночной стоимости портфеля). Текущая стоимость денежных потоков равна 57259 000, если процентная ставка равна 4,77%. Умножая 4,77 на 2, получаем 9,54% - величину, представляющую собой доходность портфеля, рассчитанную на основе эквивалентов облигаций.
Показатель доходности ценных бумаг с плавающей ставкой
Ставка купона по ценной бумаге с плавающей ставкой периодически изменя­ется в зависимости от ставки-ориентира (например, ставки LIBOR).9 Поскольку будущая величина ставки-ориентира неизвестна, определить денежные потоки невозможно. Это значит, что доходность к погашению вычислить нельзя.
Общепринятой оценкой потенциальной доходности ценных бумаг с плаваю­щей ставкой является маржа дисконта (discount margin). Этот показатель оцени­вает средний спрэд над ставкой-ориентиром, который инвестор может ожидать на протяжении срока действия ценной бумаги. Процедура вычисления маржи дис­конта выглядит следующим образом.
1. Определяем денежные потоки, предполагая, что ставка-ориентир не изме­няется на протяжении всего срока действия ценной бумаги.
2. Выбираем маржу (спрэд).
3. Дисконтируем денежные потоки, вычисленные на первом этапе по ставке дисконта, равной сумме текущей ставки-ориентира и маржи, вычисленной на втором этапе.
4. Сравниваем с ценой текущую стоимость денежных потоков, вычисленных на третьем этапе. Если их текущая стоимость равна стоимости ценной бумаги, то маржой дисконта является спрэд, вычисленный на втором этапе. В противном случае возвращаемся на второй этап и повторяем вычисления с другой маржой.
Для ценных бумаг, продаваемых по номинальной цене, маржа дисконта равна спрэду над ставкой-ориентиром.
Пример 5.11. Для того чтобы проиллюстрировать описанные выше вычисления, предположим, что шестилетняя ценная бумага, продаваемая за 99,3098, преду­сматривает ставку, равную некоторой ставке-ориентиру плюс 80 базисных пунк­тов. Ставка купона пересматривается каждые шесть месяцев. Предположим, что в данный момент ставка-ориентир равна 10%. Результаты вычисления маржи дис­конта для этой ценной бумаги с плавающей ставкой приведены на ил. 5.7. Во втором столбце указана текущая величина дисконта для ставки-ориентира (10%). В третьем столбце содержатся величины денежных потоков по ценной бумаге. Де­нежный поток для первых 11 периодов равен половине текущей ставки-ориентира (5%) плюс полугодовой спрэд, равный 40 базисным пунктам, умноженный на 100. В двенадцатом шестимесячном периоде денежный поток равен 5,4 плюс стои­мость 100 долл. ценной бумаги в момент погашения. Верхняя строка в последних пяти столбцах содержит предполагаемую маржу. Строки, расположенные ниже, содержат текущую стоимость каждого денежного потока. В последней строке записаны величины текущей стоимости денежных потоков. Среди пяти предпо­лагаемых спрэдов доходности текущая стоимость равна стоимости ценной бумаги с плавающей ставкой (99,3098), когда предполагаемая маржа равна 96 базисным пунктам. Следовательно, маржа дисконта равна 48 базисным пунктам за полгода и 96 базисным пунктам за год. (Обратите внимание на то, что маржа дисконта равна 80 базисным пунктам и совпадает со спрэдом над ставкой-ориентиром при условии, что ценная бумага продается по номинальной стоимости.)
Маржа дисконта в качестве показателя потенциальной доходности ценной бу­маги с плавающей ставкой имеет два недостатка. Во-первых, она предполагает, что ставка-ориентир на протяжении всего срока действия ценной бумаги не из­меняется. Во-вторых, маржа дисконта никак не учитывает тот факт, что ценная бумага с плавающей ставкой может содержать опционы "кэп" или "фло". Эти опционы можно учесть с помощью методов анализа волатильности процентной ставки, описанных в главе 37.

Доходность (внутренняя норма прибыли) портфеля облигаций


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
5.9.Доходность к погашению облигаций с нулевым купоном 5.11.Анализ суммарной доходности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта