Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

5.1.Оценка облигаций, показатели доходности и суммарная доходность

В этой главе объясняются и иллюстрируются методы вычисления стоимо­сти ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой и разнообразные ко­личественные оценки доходов (или доходности), получаемых благодаря владе­нию ими. Глава организована следующим образом. Сначала описываются методы актуализации (present-value analysis)1, позволяющие вычислять цены облигаций. Затем рассматриваются общепринятые показатели доходности облигаций с фик­сированной ставкой (доходность к погашению и досрочная доходность отзывных облигаций) и облигаций с плавающей ставкой. Продемонстрировав недостатки традиционных показателей доходности, мы перейдем к более точной характери­стике - суммарной доходности.

Оценка облигаций
Цена любого финансового инструмента равна текущей стоимости (present value) ожидаемых денежных потоков. Для вычисления текущей стоимости ценной бумаги на основе показателей доходности, обещанной аналогичными финансовы­ми инструментами, обращающимися на рынке, используется процентная ставка или ставка дисконта (discount rate). В этой главе будет показано, как вычислить це­ны облигаций, не подлежащих досрочному погашению (noncallable bond). Методы оценки отзывных облигаций излагаются в главе 37.
Определение денежных потоков
На первом этапе вычисления цены облигации необходимо определить вели­чину ее денежного потока. Для облигаций, не содержащих опционов (т.е. не под­лежащих досрочному выкупу или досрочной продаже), денежный поток состоит из 1) периодических выплат процентов по купону до истечения срока погашения и 2) номинальной стоимости или стоимости на момент погашения. Несмотря на то что периодические купонные выплаты могут осуществляться на протяжении любого периода времени (еженедельно, ежемесячно, ежеквартально, раз в полгода или ежегодно), большинство облигаций, выпущенных в США, предусматривают процентные выплаты раз в полгода. Таким образом, в наших иллюстрациях мы будем предполагать, что купонные выплаты осуществляются раз в полгода. Кроме того, для простоты мы будем предполагать, что следующая выплата процентов по облигации состоится ровно через шесть месяцев после очередной. Позднее мы покажем, как вычислять цену облигации в ситуациях, когда следующая выплата процентов должна произойти до истечения шести месяцев.
На практике определение цены облигации представляет собой довольно слож­ную задачу, даже если проигнорировать вероятность дефолта. Денежный поток заранее известен только для облигаций с фиксированной процентной ставкой, не содержащих опционов. Для отзывных облигаций величина денежного потока зависит от того, пожелает ли эмитент воспользоваться правом досрочного выку­па. Величина денежного потока по облигации, допускающей досрочную продажу (putable bond), зависит от того, пожелает ли держатель облигации продать облига­цию досрочно. И в том, и в другом вариантах дата досрочного выкупа или досроч­ного погашения заранее неизвестна. Таким образом, величина денежного потока является неопределенной. Для ипотечных ценных бумаг и финансовых инстру­ментов, обеспеченных активами, величина денежного потока зависит от размера досрочных выплат. Величина и расписание досрочных выплат неизвестны, а зна­чит, и в этой ситуации объем денежного потока остается неопределенным. Если ставка купона является не фиксированной, а плавающей, величина денежного потока зависит от будущей величины ставки-ориентира (reference rate). Методы, позволяющие справиться с трудностями, возникающими вследствие неопределен­ности денежных потоков, обсуждаются в части V. В настоящей главе мы рассмат­риваем лишь основы оценки облигаций, в которых величина денежного потока считается известной заранее.
Денежный поток по облигации, не содержащей опционов (option-free bond), со­стоит из аннуитета (annuity), т.е. выплат фиксированных процентов каждые шесть месяцев, а также номинальной стоимости или стоимости на момент погашения. Например, величина денежного потока по 20-летней облигации со ставкой купона 9% (4,5% за шесть месяцев) и номинальной стоимостью 1 000 долл. вычисляется следующим образом.
Полугодовая ставка купона = 1 000 х 0,045 = 45 долл. Стоимость в момент погашения = 1 000 долл.
Следовательно, облигация предусматривает 40 полугодовых платежей по 45 долл. и выплату 1 000 долл. через 40 полугодовых периодов, отсчитывая от текущего момента.
Обратите внимание на способ учета номинальной стоимости. Мы не считаем, что она будет получена через 20 лет, начиная с момента отсчета. Вместо этого мы используем соответствующий базис, согласованный с частотой процентных выплат, т.е. полугодовой.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.7.Корреляция между глобальными индексами правительственных облигаций 5.2.Вычисление требуемой доходности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта