Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

49.6. Активное управление распределенными портфелями

Кроме полной повторной оптимизации, направленной на получение добавоч­ной стоимости, прибыль можно получить, заключая облигационные свопы или избавляясь от нежелательных кредитов. Однако, для того чтобы сохранить целост­ность распределенного портфеля, денежные потоки, порождаемые продаваемыми облигациями, должны быть обменены на денежные потоки, порождаемые при­обретаемыми облигациями. Таким образом, обменивать можно лишь облигации с одинаковыми купонами и сроками погашения или облигации с более высокими ставками купона и одинаковыми сроками погашения. Облигации с одинаковы­ми ставками купона и немного более ранними сроками погашения также можно обменивать, если это не сопряжено с дополнительными денежными выплатами. Кроме обмена, активный менеджер может получить значительную добавоч­ную стоимость, активно позиционируя новый распределенный портфель в по­исках дешевых секторов рынка. При изменении спрэдов оптимальный портфель автоматически завышает веса подешевевших секторов рынка и занижает веса по­дорожавших.
Предположим, например, что распределенный портфель стоимостью 100 млн. долл. можно оптимизировать, используя прежние портфельные ограничения, и снизить его стоимость до 99,4 млн. долл., получив экономию в размере 600 000 долл. Допустим далее, что портфельный менеджер полагает, что спрэды корпоративных облигаций в течение следующих нескольких месяцев расширят­ся. Менеджер может временно повысить средний рейтинг портфеля с текущего уровня АА, подождать изменения спрэда, а затем заключать обратную сделку.
В такой ситуации оптимальным решением было бы потратить полученную экономию в сумме 600 тыс. долл. на покупку портфеля более высокого кредитно­го качества. Вместо минимизации стоимости портфеля можно обеспечить макси­мальный кредитный рейтинг при условии, что на это будут потрачены все 100 млн. долл., а денежные потоки согласованы со всеми долговыми обязательствами. Как показано на ил. 48.7, средний рейтинг портфеля при этом увеличивается на два уровня: с АА до агентского.
Активное управление распределенными портфелями
Аналогично, если менеджер ожидает повышения ставок, дюрацию портфеля можно минимизировать. Как показано на ил. 48.8, дюрацию портфеля можно сократить по меньшей мере на 0,5, сохранив согласованность денежных потоков. В противоположность этому, если менеджер ожидает падения ставок, то экономию в сумме 600 тыс. долл. можно использовать для максимизации дюрации.
Активное управление распределенными портфелями
Роль менеджера по денежным операциям и дилерской фирмы
Как менеджер по денежным операциям, так и дилерские фирмы играют важ­ную роль в управлении портфелями с согласованными денежными потоками. Каждый из этих участников рынка имеет свои преимущества при реализации стратегии распределения. Например, любая оптимизация портфеля требует до­ступа к базам данных об облигациях, стоимость и количество которых опреде­ляются трейдерами. Большинство менеджеров по денежным операциям имеют доступ только к "матричным" ценам (т.е. вычисленным с помощью компьютера). Если оптимизация осуществляется на основе теоретических цен, менеджер мо­жет определить наиболее текущие облигации и создать из них крупный пакет. Поскольку теоретические цены не всегда совпадают с реальными рыночными це­нами, решение, предложенное компьютером, не всегда является на самом деле оптимальным.
Дилерские фирмы и поставщики специализированного компьютерного обес­печения занимают наиболее выгодные позиции для моделирования, структури­рования и реализации оптимальных портфелей за счет точных данных о ценах и размерах пакетов облигаций. Однако, поскольку дилерские фирмы не явля­ются фидуциариями (fiduciaries), менеджеры по денежным операциям обладают преимуществом при реализации активной стратегии за счет правильного выбора секторов, защиты от досрочного выкупа и прогнозирования спрэдов. Кроме то­го, менеджеры по денежным операциям лучше всего подготовлены к реализации повторной оптимизации в сотрудничестве с дилерами.
Короче говоря, и дилеры, и менеджеры по денежным операциям могут при­нести выгоду за счет структуризации и повторной оптимизации распределенных портфелей.
Резюме
Распределение - это важная инвестиционная портфельная стратегия управ­ления процентным риском и фиксации превалирующих рыночных ставок. Стра­ховые компании, имеющие фиксированные долговые обязательства, такие как контракты GIC и соглашения о структурном урегулировании, широко используют согласование денежных потоков и временный горизонтов (согласование дюрации и ранних выплат) для фиксации спрэда (или прибыли) по всем направлениям бизнеса.
Пенсионные фонды управляют рыночным риском, полностью покрывая или ликвидируя свои пенсионные обязательства. Тем самым они фиксируют рыноч­ную ставку, превышающую предполагаемую актуарную доходность инвестиций. Спонсоры могут практически полностью исключить риск финансирования (ры­ночный риск) из большей части своих пенсионных планов, а также ликвидировать влияние колебаний рыночных ставок, приводящих к избытку активов или дефи­циту финансирования долговых обязательств.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
49.5. Оценка облигаций 50.1. Управление портфелями международных облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта