Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

49.5. Оценка облигаций

На ил. 48.4 не приведены ни доходность, ни цены. Распределенные портфе­ли имеют дело только с денежными потоками. Поскольку все купонные платежи выполняются в соответствии с графиком и каждая облигация погашается в со­ответствии со своим сроком погашения, финансирование долговых обязательств страховой компании является гарантированным. Несмотря на то что со временем кредитное качество некоторых облигаций может ухудшиться, а рыночные цены могут заметно снизиться, целостность распределенного портфеля сохранится, по­скольку денежные потоки поступают в полном объеме и в установленные сроки.
Цены и доходность учитываются в анализе только для того, чтобы определить первоначальную стоимость оптимального портфеля, продемонстрированного на ил. 48.3. Цены всех облигаций, входящих в этот портфель, указаны по состоянию на 6 ноября 1992 года.
Экономия пенсионного плана
Как показано на ил. 48.5, при ставке страхования, равной 5%, для того чтобы полностью осуществить выплаты пенсионных пособий на сумму 283 758 000 долл., план должен иметь в своем распоряжении 159 818 000 долл. При ценах, зареги­стрированных 6 ноября 1992 года, и доходности, равной 7,83%, портфель может полностью покрыть долговые обязательства на сумму 283 758 000 долл. при сум­ме первоначальных инвестиций, равной только 123 160 000 долл. Приобретение этого портфеля принесет страховой компании достаточно большую прибыль, поз­воляющую поднять страховую ставку, применяемую к пенсионным выплатам. Во многих случаях это увеличение должно быть постоянным, чтобы поддержать до­ходность на уровне 7,83%.
Повышая предполагаемую ставку, применяемую к пенсионным выплатам, с 5 до 7,83%, спонсор плана уменьшает текущую стоимость накопленной прибыли на 36 658 000 долл. Этот долгосрочный выигрыш страховой компании или потенци­альная экономия в сумме 36,7 млн. долл. на 23% уменьшает текущую стоимость портфеля при 5%-ной ставке страхования.
Оценка облигаций
Увеличение предполагаемой ставки, применяемой к пенсионным выплатам, зарезервированным в пенсионном фонде, уменьшает текущую стоимость фон­дов, предназначенных для будущих выплат, тем самым уменьшая объем долговых обязательств страховой компании. Это сокращение обычно преобразовывается в уменьшение текущих взносов. Объем уменьшения текущих взносов за счет стратегии распределения может достигать значительных размеров.
В нашем примере сокращение долговых обязательств страховой компании со­ставляет 36,7 млн. долл. Этот объем нельзя использовать для уменьшения взносов в течение первых нескольких лет. Налоговое и пенсионное законодательство тре­бует, чтобы выигрыш был равен спрэду, достигающемуся за срок от 10 до 30 лет. При прочих равных условиях уменьшение пенсионных взносов может достигать нескольких миллионов долларов в год на протяжении следующих 10 лет. Однако, поскольку все пенсионные планы отличаются один от другого, а страховые компа­нии придерживаются разных методов, фактическая экономия может значительно отличаться от суммы, указанной в нашем примере.
Повторная оптимизация распределенного портфеля облигаций
Ранее считалось, что после структуризации распределенный портфель должен управляться пассивно, т.е. оставаться в неприкосновенности по мере синхронного погашения активов и долговых обязательств. Однако к распределенным портфе­лям можно применять и методы активного управления. Кроме обмена облигаций и активного секторного позиционирования портфеля, можно периодически про­водить повторную оптимизацию портфеля с помощью согласования денежных потоков.
Например, портфель, "оптимизированный" в прошлом году в соответствии с прошлогодними процентными ставками, уже не является оптимальным в совре­менной обстановке, которая характеризуется новой кривой доходности, новыми спрэдами доходности и новыми ценными бумагами, доступными на рынке. Как показано на ил. 48.6, для финансирования долговых обязательств при том же расписании выплат и тех же портфельных ограничениях через год можно сфор­мировать новый, более дешевый портфель. Поскольку стоимость нового портфеля меньше стоимости предыдущего, продав долю первоначального портфеля и заме­нив неэффективные денежные инструменты новой комбинацией ценных бумаг, можно получить экономию финансовых средств. Такие сделки обычно заключа­ются в тех случаях, когда выигрыш достигает значительных размеров.
Оценка облигаций
Экономию можно гарантировать, если повторная оптимизация осуществляется с помощью дилерской фирмы. Довольно часто менеджеры по денежным операци­ям и поставщики компьютерных программ для оптимизации портфелей работают с дилерскими фирмами, предоставляющими доступ к рейдерским базам данных и гарантирующими получение экономии. С другой стороны, если повторная опти­мизация осуществляется на основе не реальных, а расчетных цен, экономия может исчезнуть, поскольку рыночные цены не всегда совпадают с теоретическими.
Следует обратить внимание на то, что новый оптимальный портфель всегда дешевле первоначального. Если компьютерная программа не может определить более дешевый портфель, то в качестве решения она предлагает первоначальный портфель, считая, что он остается оптимальным.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
49.4. Ставка реинвестирования 49.6. Активное управление распределенными портфелями





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта