Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

49.4. Ставка реинвестирования

Поскольку расписание денежных поступлений не всегда точно совпадает с рас­писанием денежных выплат, избыточные фонды необходимо реинвестировать под предполагаемую ставку реинвестирования на срок, оставшийся до следующей выплаты. Эта ставка реинвестирования, или пролонгации (rollover rate), является очень важным показателем, поскольку часто намного целесообразнее обеспечи­вать финансирование будущих выплат с помощью ценных бумаг с повышенной доходностью, чем приобретать эмиссии с относительно низкой доходностью, дата погашения которых ближе к дате платежа по долговым обязательствам. Чем более консервативной является ставка рефинансирования, тем больше размер штрафа за финансирование будущих выплат, а значит, точнее согласование денежных пото­ков. Чем более агрессивной является краткосрочная ставка реинвестирования, тем больше доля профинансированных выплат в оптимальном портфеле, но и боль­ше риск не получить будущую прибыль и испытать дефицит денежных потоков. Несмотря на то что текущие страховые ставки (гипотетическая доходность инве­стиций) колеблются от 5 до 8%, на ил. 48.3 предполагаемая краткосрочная ставка рефинансирования равна только 3%.
Ставка реинвестирования
Ставка реинвестирования
Выбор оптимального портфеля
Определив расписание выплат по долговым обязательствам, портфельные огра­ничения и ставки реинвестирования, инвестор может сформировать оптимальный (хотя бы по стоимости) портфель, позволяющий погасить ожидаемые выплаты. Пример оптимального портфеля продемонстрирован на ил. 48.3.
Формирование распределенного портфеля с высокой вероятностью достиже­ния поставленных финансовых целей связано с ограничениями при выборе эмис­сий. Менеджер фонда должен избегать сомнительных кредитов и, что еще более важно, избегать эмиссий, которые могут быть выкуплены до истечения срока погашения, подвержены большому риску, связанному с созданием фондов пога­шения, или крупному риску досрочного погашения. Погашение ценных бумаг до наступления установленного срока, независимо от его причины - дефолта или до­срочного выкупа, подвергает опасности финансирование долговых обязательств. В результате самые свежие купонные отзывные облигации и обеспеченные ипо­течные обязательства, не предусматривающие запланированной амортизации, не подходят для формирования распределенных портфелей.
При оптимизации портфеля или минимизации его стоимости компании, осу­ществляющие стратегию распределения, руководствуются разными соображени­ями. Как правило, для этого используются три метода, перечисленные в порядке усложнения: пошаговый, линейное программирование и целочисленное програм­мирование. Из этих трех методов целочисленное программирование является наи­более сложным и позволяет идентифицировать наиболее дешевые стандартные лоты.
Согласование денежных потоков
На ил. 48.4 приведены результаты согласования денежных потоков в рамках гипотетического оптимального распределенного портфеля. Обратите внимание на то, что каждый год денежный поток за счет выплаты основной суммы при пога­шении ценных бумаг прибавляется к купонным выплатам, получаемым от всех ценных бумаг, включенных в портфель, и к доходу, получаемому за счет реинве­стирования. В итоге эта сумма становится практически равной сумме долговых обязательств, указанной на ил. 48.1. Поскольку практически все денежные пото­ки ежемесячно направляются на погашение долговых обязательств, в портфеле остается очень мало свободных денег для реинвестирования, т.е. риск реинвести­рования очень невелик. Таким образом, план позволяет зафиксировать ставку на уровне 7,83%, т.е. на уровне ставки, превалирующей на момент анализа, незави­симо от будущих ставок.
В данном случае риск реинвестирования, возникавший при вложении относи­тельно небольших излишков, контролировался с помощью компьютерной модели. Однако эта модель иногда обеспечивает отдаленные выплаты с помощью реинвестирования выручки, поступающей за счет высокодоходных эмиссий с неболь­шими сроками погашения, под небольшую ставку. В то же время чаще всего оптимальным решением является покупка облигаций с более долгими сроками погашения, которые обеспечивают более точное согласование денежных пото­ков, хотя и приносят более низкую доходность в момент их погашения. Следует обратить внимание на то, что более крупные объемы финансирования расходов в 2021 и 2022 годах обеспечиваются за счет дефицита высокодоходных эмиссий, защищенных от досрочного выкупа, в последующие годы.Ставка реинвестированияСтавка реинвестирования


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
49.3. Установка портфельных ограничений 49.5. Оценка облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта