Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

49.3. Установка портфельных ограничений

Определив график платежей по долговым обязательствам, на следующем эта­пе формирования распределенного портфеля следует определить портфельные ограничения, связанные с секторами, качеством, эмитентами и размерами лотов. Как показано на ил. 48.2, для того чтобы определить наиболее дешевый порт­фель, гарантирующий погашение долговых обязательств, портфельный менеджер может ограничиться правительственными или корпоративными ценными бумага­ми с рейтингом А и выше. На этой иллюстрации показано, что не менее 20% портфеля должны составлять казначейские ценные бумаги США, не более 30% - ценные бумаги, относящиеся к банковскому, финансовому, промышленному, ком­мунальному и телефонному секторам, и не более 30% - эмиссии облигаций "янки" (Yankee), а также эмиссии канадских банков и Всемирного банка (World Bank). В нашем примере еврооблигации и облигации PAC (CMO - обеспеченные ипо­течные обязательства) оказались исключенными.
Как правило, ипотечные ценные бумаги нежелательны для распределенных портфелей, поскольку неопределенная скорость их досрочного погашения вно­сит неопределенность в график ежемесячных поступлений денежных потоков. Несмотря на это некоторые портфельные менеджеры используют облигации c запланированной амортизацией (planned amortization class - PAC), поскольку де­нежные потоки по этим облигациям защищены от досрочного выкупа при отно­сительно широкой полосе скоростей досрочного погашения.
Как продемонстрировал продолжительный рост рынка в начале 1990-х го­дов, даже широкополосные облигации PAC могут оказаться "дутыми" (busted), если скорость их досрочного погашения выходит за верхний предел допустимо­го диапазона. В этом случае сформированный портфель, ранее согласованный
Установка портфельных ограничений
по денежным потокам, становится рассогласованным и теряет целостность. По мере приближения скорости досрочного погашения к верхнему или нижнему до­пустимому пределу облигации PAC можно обменять с помощью свопов. Однако заключение этих свопов обычно сопряжено с затратами. Довольно часто спонсор плана должен резервировать (pay in) дополнительные средства на приобретение инструментов, защищенных от досрочного выкупа. Именно по этой причине ипотечные инструменты в целом и облигации PAC в частности редко используются в рамках стратегии распределения.
Следует отметить, что использование корпоративных ценных бумаг хотя и при­носит более высокий доход, сопряжено с кредитным риском и риском досрочного выкупа. Если распределенный портфель содержит корпоративные ценные бума­ги, то следует тщательно выбирать ценные бумаги, защищенные от досрочного выкупа, вероятность снижения кредитного рейтинга которых невелика. Несмот­ря на то что снижение кредитного рейтинга всегда является нежелательным, ни однократное, ни многократное снижение рейтинга не нарушает согласованность денежных потоков, пока эмитент не объявит дефолт.
Только если купонные или основные платежи просрочены и либо не осуществ­лены в полном объеме, денежные потоки прекращаются и портфель необходимо реструктуризировать.
Ограничения, накладываемые на размер лота, приведены на ил. 48.2. Наиболее предпочтительными являются так называемые стандартные лоты (т.е. лоты разме­ром более 2 млн. долл.), поскольку это облегчает реальное наполнение портфеля. Кроме того, поскольку распределенные портфели со временем обмениваются или реорганизовываются, использование стандартных сделок позволяет избежать вы­плат дополнительных премий за нестандартные сделки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
49.2. Определение размеров долговых обязательств 49.4. Ставка реинвестирования





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта