Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

48.6. Варианты иммунизации

Существует несколько вариантов усиления стратегий иммунизации: комбини­рованное согласование, условная иммунизация, иммунизация с помощью фью­черсов, опционов, ипотек или свопов, а также стохастическое согласование дюрации.
Наиболее популярным вариантом иммунизации является комбинированное со­гласование (combination-matching), которое называется также согласованием на горизонте (horizom-matching). Портфель, иммунизированный с помощью комби­нированного согласования, содержит ценные бумаги с согласованной дюраци-ей и согласованными денежными потоками на протяжении первых нескольких лет (как правило, пяти). Преимущество этого способа иммунизации заключается в том, что требуемая ликвидность обеспечивается уже в начальном периоде со­гласования денежных потоков. Кроме того, в первые несколько лет наблюдается положительный наклон или инверсия кривой доходности. Согласование денежных потоков в начальный период позволяет снизить риск, связанный с непараллель­ными сдвигами наклонной кривой доходности.
К недостаткам комбинированного согласования относится несколько завышен­ная стоимость финансирования и ограниченная свобода своппинга. Возможность свободно заключать свопы на активы, входящие в портфель, ограничивается по­тому, что при заключении свопов изменяется не только дюрация активов, но денежные потоки в течение первых пяти лет.
Одним из вариантов является условная иммунизация (contingent immunization). Она представляет собой комбинацию методов активного управления портфелем с его иммунизацией. Иначе говоря, портфель не только активно управляется, но и гарантирует получение на горизонте дохода с заданным нижним уровнем.5
Нижний доход (floor return), или гарантированный чистый доход (safety net), - это ставка, установленная ниже ставки иммунизации, позволяющая менеджерам свободно занимать активные позиции относительно своего портфеля. Если ме­неджер неверно выбрал позицию или рынок сыграл против него, то портфель может по-прежнему оставаться активно управляемым. Если рынок продолжает играть против портфеля и доход падает ниже предельного уровня, то менеджер должен провести иммунизацию портфеля, чтобы гарантировать, что на горизонте доход не упадет ниже предельного уровня.
Условная иммунизация требует резкого изменения стратегии управления в мо­мент перехода ниже предельного уровня. При динамическом распределении акти­вов (страховании портфеля) изменение стратегии происходит постепенно. В на­шем примере менеджеры постепенно переходят от рискованных активов к без­рисковым, чтобы избежать нарушения требований относительно минимальной доходности. Активно управляемые портфели облигаций или акций представляют собой рискованный актив. Иммунизированный портфель, дюрация которого со­гласована на горизонте, может рассматриваться как безрисковый актив. В целом, доходность портфеля, состоящего из рисковых и безрисковых активов, воспроиз­водит доходность, полученную за счет добавления опциона "пут" в рискованный портфель. Этот синтетический опцион "пут" позволяет достичь гарантированной доходности, ограниченной не только сверху, но и снизу.
Иммунизированные портфели можно создать с помощью фьючерсных кон­трактов, позволяющих воспроизвести процентную чувствительность иммунизи­рованной дюрации. В этом случае желательный портфель можно выбрать без оглядки на целевую дюрацию. После этого с помощью фьючерсных контрактов можно воспроизвести ценовую чувствительность иммунизированного портфеля с желательной дюрацией.
Для иммунизации портфеля можно использовать не только фьючерсы, но и оп­ционы, позволяющие повысить доходность на заданном горизонте. В качестве средства достижения этой цели менеджеры могут использовать покрытые опцио­ны "колл", а также длинные позиции по опционам "пут" или "колл".
В заключение отметим, что для иммунизации портфеля и увеличения доход­ности используются облигации CMO PAC. Для этого применяются ипотечные деривативы, денежные потоки которых колеблются в широком диапазоне сцена­риев процентных ставок (скоростей досрочного погашения). Это позволяет до­стичь уровня доходности, которой можно было бы достичь с помощью методов активного управления.
Резюме
Иммунизация облигаций представляет собой важную стратегию управления риском, используемую пенсионными фондами, страховыми компаниями, банка­ми и сберегательными учреждениями. На нынешних изменчивых рынках стало непререкаемой истиной, что все расхождения между активами и пассивами долж­ны быть контролируемыми. Иммунизация - это инструмент, с помощью которого учреждение (или фонд) может занять рискованную позицию, соответствующую объему его долговых обязательств. Кроме того, она является средством миними­зации этого риска при условии, что расхождение между активами и пассивами минимально.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
48.5. Процедуры настройки многопериодных портфелей 49.1. Распределенные портфели облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта