Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

48.2. Согласование сроков погашения: проблема реинвестирования

Предположим, что инвестор желает заморозить процентные ставки на 10-летний период. Следует ли ему покупать 10-летние облигации?
Приобретая 10-летние облигации и владея ими до наступления даты их пога­шения, инвестор может быть уверен в получении всех купонных выплат на про­тяжении 10-летнего периода, а также основной суммы в момент погашения (при условии отсутствия дефолта). Эти два источника дохода зафиксированы в долла­ровом выражении. Третий, и последний, источник дохода - это проценты, зарабо­танные на полугодовых купонных выплатах. "Процент на купон" не фиксирован в денежном выражении. Напротив, он зависит от процентных ставок, которые в разные моменты времени могут быть разными.
Когда реинвестирование купонных выплат производится по ставкам, не пре­вышающим доходность облигации к погашению в момент ее приобретения, воз­никает проблема. Обратите внимание на ил. 47.1, на которой показан мгновенный переход процентных ставок на новый уровень, на котором они остаются неиз­менными в течение всего 10-летнего периода. В этом случае доходность за весь период владения облигацией, начисленная на 9% ее номинала, в течение 10 лет будет сильно изменяться. Первоначальный эффект скажется на стоимости акти­вов. При падении процентных ставок величина капитала увеличивается, а при росте процентных ставок - уменьшается.
Поскольку после изменения ставок период владения ценными бумагами уве­личивается, совокупный доход, обеспеченный за счет процентов на купон, приоб­ретает все большее влияние. Через 10 лет проценты на купон (доход за счет реин­вестирования) начинают доминировать над приростом (или убытками) капитала.
Интуитивно ясно, что эта зависимость имеет определенный смысл. Капиталь­ный прирост возникает немедленно, а изменения ставок реинвестирования лишь через определенное время начинают влиять на доход, полученный за период вла­дения облигацией.
Возникает вопрос: какого уровня достигли бы убытки капитала, если бы став­ки скачкообразно изменились с 9 до 15%, а убытки капитала из-за реинвестирова­ния купонных выплат по более высокой ставке (15%) ожидались бы сегодня? Как показано на ил. 47.2, через 6,79 года рыночная стоимость и доход за счет реинвестирования компенсируют друг друга. Эта величина равна дюрации 10-летней 9%-ной облигации.
Согласование сроков погашения: проблема реинвестирования
Для того чтобы получить целевой 9%-ный доход (доходность к погашению в момент покупки), необходимо владеть облигацией в течение пе­риода ее дюрации (в нашем примере - 6,79 года). Если бы мы хотели заморозить рыночную ставку, равную 9%, на 10-летний период, то мы должны были бы выбрать облигацию с дюрацией, равной 10 (а не со сроком погашения, равным 10 годам). Срок погашения такой облигации при ставке, равной 9%, примерно равен 23 годам.
Согласование сроков погашения: проблема реинвестирования
Из ил. 47.1 следует, что, несмотря на мгновенный единовременный сдвиг процентной ставки, мы по-прежнему способны получить совокупный доход, рав­ный 9%, если будем владеть облигацией на протяжении 6,79 года, т.е. в течение периода, продолжительность которого равна дюрации облигации. Ориентируясь на дюрацию, а не на срок погашения, мы компенсируем прирост капитала по­ниженной доходностью реинвестирования. Этот принцип согласования дюрации в сочетании с периодической перенастройкой позволяет заморозить ставки и ми­нимизировать риск реинвестирования, присущий стратегии согласования сроков погашения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
48.1. Иммунизация облигаций: стратегия оптимизации отношения активов и пассивов 48.3. Однопериодная иммунизация





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта