Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

48.1. Иммунизация облигаций: стратегия оптимизации отношения активов и пассивов

В этой главе описываются содержание и применение стратегии иммунизации облигаций. Сначала формулируется определение иммунизации как стратегии со­гласования дюрации. После этого она сравнивается со стратегией согласования сроков погашения, представляющей собой альтернативный подход к фиксации процентных ставок. Затем описываются стратегия однопериодной иммунизации и сопровождающая ее процедура перенастройки, предназначенные для хеджи­рования риска реинвестирования, характерного для метода согласования сроков погашения. После однопериодной иммунизации рассматривается многопериодная иммунизация и ее приложения на рынках страхования, пенсионного обеспечения и сберегательных учреждений. В заключение рассматриваются разные вариан­ты описанных стратегий, в частности комбинированное согласование, условная иммунизация, иммунизация с помощью фьючерсов, а также иммунизация с по­мощью опционов.

Что такое иммунизированный портфель
Однопериодной иммунизацией (single-period immunization) называется замо­раживание фиксированной нормы прибыли на указанном временном горизонте, например 10%-ной доходности на протяжении пяти лет. Ее можно также назвать процессом генерации минимальной будущей стоимости в конце указанного го­ризонта, например генерацией 100 млн. долл. за счет 70 млн. долл. инвестиций, сделанных пять лет назад. При многопериодной иммунизации ставки заморажи­ваются на несколько периодов (например, в виде расписания ежемесячных вы­плат пенсионерам). Многопериодная иммунизация представляет собой стратегию согласования дюрации, позволяющую финансировать заранее определенное рас­писание многочисленных будущих выплат с минимальными затратами (например, финансировать регулярные выплаты в сумме 500 млн. долл. за 200 млн. долл.).
Ф.М. Реддингтон (F.M. Reddington), актуарий, которого считают родоначаль­ником иммунизации, в 1952 году дал такое определение: "Иммунизация - это инвестирование активов, защищающее бизнес от общих изменений процентных ставок".2 В этой же работе он сформулировал условие иммунизации: средняя дюрация активов должна быть равной средней дюрации пассивов. Реддингтон считал, что согласование дюрации активов и пассивов защищает портфель от небольших изменений процентных ставок. Он полагал, что, согласовывая дюра-цию по обе стороны бухгалтерского баланса, он делает активы и пассивы оди­наково чувствительными к изменениям общего уровня процентных ставок. Обе стороны бухгалтерского баланса должны одинаково реагировать на любые изме­нения доходности. Следовательно, относительная стоимость активов и пассивов изменяться не должна.
Намного позже Лоуренс Фишер (Lawrence Fisher) и Роман Вейл (Roman Weil) дали следующее определение иммунизации портфеля3.
Портфель инвестиций считается иммунизированным в течение периода вла­дения ценными бумагами, если его стоимость в конце этого периода, независимо от изменений ставок в течение этого периода, не меньше, чем стоимость, которая была бы достигнута при постоянной процентной ставке.
Если реальная доходность инвестиций в облигации не меньше, чем соответ­ствующим образом вычисленная доходность на горизонте, то инвестиция счита­ется иммунизированной.
Фишер и Вейл показали, что для достижения целей иммунизации средняя дю-рация портфеля облигаций должна быть установлена равной продолжительности интервала времени, оставшегося до запланированного горизонта, а рыночная стоимость активов должна быть больше или равной текущей стоимости пассивов, дисконтированной по внутренней норме прибыли портфеля.
Прежде чем перейти к логическому анализу портфельной стратегии, рассмот­рим более ранний подход к замораживанию текущего уровня процентных ставок - согласование сроков погашения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.19. Кредитный анализ. Продолжение. 48.2. Согласование сроков погашения: проблема реинвестирования





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта