Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.9. Сделки, направленные на коррекцию кривой доходности

Сделки, направленные на коррекцию кривой доходности (yield-curve-adjustment trades), или просто сделки, направленные на коррекцию кривой (curve-adjustment trades), заключаются для исправления дюрации портфеля. У большинства кредит­ных инвесторов дюрация портфеля обычно отклоняется от дюрации эталонного индекса не более чем на 20%. Если бы инвесторы могли точно предсказать колебания валютного курса доллара США, евро и иены в 2002 году, то в начале 2002 года они могли бы увеличить дюрацию своих кредитных портфелей в ожида­нии снижения процентных ставок. Несмотря на то что инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, предпочитают обеспечивать дюрацию своих портфелей за счет ценных бумаг более ликвидно­го казначейского рынка, дюрацию стратегических портфелей можно реализовать и на кредитном рынке.
Сделки, направленные на коррекцию кривой доходности, заключаются также в ожидании изменения временной структуры кредитов или кривой доходности кредитов. Например, если портфельный менеджер считает, что кредитные спрэды будут сужаться (либо на рынке в целом, либо в отдельном секторе), а процент­ные ставки останутся относительно стабильными, то он может увеличить долю ценных бумаг из этого сектора, для которых характерна более долгая дюрация.
Структурные сделки
Структурные сделки (structure trades) представляют собой свопы, в результа­те которых инвесторы получают ценные бумаги (например, отзывные, с едино­временным платежом или с правом досрочного погашения), которые в будущем могут принести более высокую доходность при заданном уровне волатильности и форме кривой доходности. Рассмотрим несколько примеров структур, создан­ных в 1990-х годах.
• Во втором квартале 1995 года быстрый спад кривой доходности в США привел к снижению высокодоходных отзывных структур из-за их отрица­тельной выпуклости.
• После стабилизации кривой доходности в третьем квартале 1995 года инве­сторы были склонны к покупке высокодоходных отзывных облигаций, а не высококачественных структур с единовременным платежом, выигрывая на этом спрэд, равный З5 базисным пунктам.
• Убывание и вращение кривой доходности в США на протяжении второй половины 1997 года способствовало снижению относительной доходности структур, допускающих досрочное погашение. Инвесторы, стремящиеся к максимальной доходности, отдали предпочтение защите от повышения процентных ставок, а не защите от снижения совокупной доходности при падении процентных ставок.
• Резкое падение процентных ставок в США и эскалация волатильности кри­вой доходности на протяжении второй половины 1998 года снова снизили доходность отзывных структур по сравнению со структурами, предусмат­ривающими единовременный платеж.
• Быстрое повышение процентных ставок США и падение волатильности процентных ставок на протяжении 1999 года способствовали понижению доходности отзывных структур по сравнению со структурами, предусмат­ривающими единовременный платеж.
Реинвестирование денежных потоков
Реинвестирование денежных потоков (cash-flow reinvestment) регулярно тол­кает инвесторов на вторичный рынок. На протяжении 200З года сумма всех купон­ных платежей, а также полного и частичного погашения (через тендеры, фонды погашения и другие способы досрочного погашения) составляла примерно 100% валового объема эмиссий на рынке долларовых облигаций. Перед размещени­ем любой новой инвестиции на облигационном рынке инвесторы осуществляли реинвестирование, которого было достаточно для того, чтобы поглотить практи­чески все предложение новых облигаций. Денежные поступления в некоторые портфели возникают во время передышек на первичном рынке, когда структура предложения первичного предложения не соответствует целям портфеля. В те­чение этих периодов менеджеры должны искать инвестиционные возможности на вторичном рынке или пытаться временно воспроизвести корпоративный ин­декс, используя финансовые фьючерсы. Портфельные менеджеры, использующие анализ реинвестирования денежных потоков при оценке состояния кредитного рынка, могут позиционировать свои портфели, чтобы извлечь преимущество за счет влияния реинвестирования денежных потоков на спрэды.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.8. Сделки, направленные на сохранение кредитного рейтинга 47.10. Ограничения по сделкам





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта