Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.6. Влияние структуры продукта

Частично компенсируя широкое распространение эмитентов, происходящее с середины 1990-х годов, глобальный кредитный рынок стал более однородным со структурной точки зрения. В частности, на кредитном рынке стали домини­ровать структуры с единовременным погашением и средним сроком погашения. Единовременное погашение (bullet maturity) означает, что эмиссия не допускает досрочного выкупа, погашения или создания фонда погашения, пока не наступит запланированный срок погашения. Структуры с единовременным погашением не получили широкого распространения на рынке высокодоходных ценных бумаг, так как на нем основным финансовым инструментом остались отзывные облигации. Надеясь на улучшение кредитного качества, многие эмитенты высокодоходных ценных бумаг рассчитывают на их рефинансирование по более низкой ставке до наступления срока погашения.
Эта эволюция структуры привела к появлению трех стратегий управления портфелем. Во-первых, доминирование структур с единовременным погашени­ем привело к удорожанию структур с внутренними опционами "колл" и "пут". Иначе говоря, кредитные ценные бумаги с внутренними опционами становятся редкостью и продаются по повышенной цене. Как правило, эта премия (цена) не учитывается в моделях оценки опционов. Тем не менее "повышенная цена" должна учитываться менеджерами при анализе относительной стоимости.
Во-вторых, доля облигаций со сроками погашения, не превышающими 20 лет, среди непогашенных долговых облигаций невелика. Это приводит к снижению эффективной дюрации кредитных активов и сокращению суммарной чувстви­тельности ценных бумаг к процентному риску. Для менеджеров, управляющих активами и пассивами с долгим временньгм горизонтом, этот сдвиг распределе­ния сроков погашения предполагает повышение стоимости долгосрочных долго­вых обязательств и помогает хотя бы частично объяснить горячий прием новых эмиссий со столетним сроком погашения в начале и середине 1990-х годов.
В-третьих, использование кредитных деривативов с начала 1990-х годов резко возросло. Быстрое созревание кредитного производного рынка заставило инве­сторов и эмитентов разработать новые стратегии, направленные на снижение кре­дитного риска, связанного с кредитными секторами, эмитентами и структурами.
Анализ ликвидности и торговли
Краткосрочная и долгосрочная ликвидность требуют от менеджера принятия эффективных решений. Ссылаясь на низкую ожидаемую ликвидность, одни ин­весторы неохотно приобретают некоторые виды эмиссий, например небольшие эмиссии (объем которых не превышает 1,0 млрд. долл.), ценные бумаги, размеща­емые частным образом, среднесрочные ноты (MTN) и не местные корпоративные облигации. Другие инвесторы с радостью обменивают потенциальные неудобства, связанные с ликвидностью, на повышенную доходность. Для эмитентов ценных бумаг, имеющих высокий рейтинг, ликвидность является чрезвычайно важным фактором. Ликвидность кредитных долговых обязательств со временем изменяется. В частности, ликвидность зависит от экономического цикла, кредитного цикла, формы кривой доходности, предложения и сезона. Как и на всех рынках, непред­виденные воздействия, такие как неожиданные волны дефолтов, могут снизить ликвидность кредитных долговых обязательств, поскольку в таких ситуациях ин­весторы не желают приобретать новые эмиссии независимо от величины спрэда, а дилеры неохотно заключают сделки по вторичным эмиссиям, за исключением ценных бумаг с очень широким спрэдом. На практике эти временные присту­пы неликвидности маскируют тенденцию повышения ликвидности глобальных кредитных активов. Под влиянием легкого стимулирования со стороны регули­рующих органов класс глобальных кредитных активов превратился из сектора транснациональных ценных бумаг в полностью прозрачный рынок, напоминаю­щий рынок акций и казначейских ценных бумаг США. В конце 1990-х годов новая технология привела к появлению ECN (электронных сетей связи), по существу, представляющих собой электронные торговые биржи. В свою очередь, кредит­ные спрэды между спросом и предложением очень крупных и широко известных корпоративных ценных бумаг стали снижаться. Мощное сочетание технологи­ческих инноваций и конкуренции предвещает быстрое повышение ликвидности и эффективности глобального кредитного рынка в начале XXI века.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.5. Анализ первичного рынка 47.7. Показатели вторичной торговли





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта