Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.5. Анализ первичного рынка

В центре внимания анализа первичного рынка находятся спрос и предложение новых эмиссий. Предложение часто ошибочно считают элементом тактического анализа относительной стоимости. Прогнозируемое предложение новых эмиссий вынуждает многих трейдеров, аналитиков и инвесторов занимать оборонитель­ную позицию по отношению как ко всему корпоративному рынку, так и к от­дельным секторам и эмитентам. Тем не менее предубеждение, что "предложение наносит вред спрэдам", которое справедливо по отношению к отдельному эмитен­ту, является неверным относительно всего кредитного рынка. Кредитные спрэды зависят от многих факторов: несмотря на свою важность, предложение является лишь одним из многих аспектов. На протяжении многих лет увеличение эмис­сии (которое особенно заметно в последнем квартале каждого года) было связано с уменьшением рыночного спрэда и повышением относительной доходности кре­дитных долговых обязательств. И наоборот, резкое снижение предложения часто сопровождается расширением спрэда и крупным падением как относительной, так и абсолютной доходности кредитных ценных бумаг. Ярче всего этот пара­доксальный эффект проявился в августе-октябре 1998 года, когда новые эмиссии практически исчезли и это привело к существенному увеличению кредитных спр-эдов. (Это событие называется великим спрэд-секторным крахом.)
На кредитном рынке ценных бумаг инвестиционной категории большое пред­ложение часто сокращает спрэды и резко увеличивает относительную доходность кредитных активов, так как оценки новых эмиссий используются для обоснования и подкрепления оценок долговых обязательств на вторичном рынке. Если выпуск новых эмиссий резко падает, то вторичные трейдеры не получают подкрепление со стороны первичного рынка и стремятся сократить свои спрэды предложения (bid spreads). В противоположность обычной зависимости между предложением и ценой относительная доходность кредитных спрэдов чаще всего оказывает­ся наиболее высокой на протяжении периода большого предложения. Например, в 2001 году объем предложения новых кредитов и величина относительной доходности американских кредитных ценных бумаг достигли максимума за последние два десятилетия.
Влияние динамики рыночной структуры
Принимая решения, портфельные менеджеры часто руководствуются не толь­ко данными о сделках, заключенных в течение дня или недели, но и краткосроч­ными и долгосрочными прогнозами динамики рыночной структуры. Поскольку темпы изменения рыночной структуры, как правило, не высоки, рыночная дина­мика оказывает меньше влияния на краткосрочные тактические инвестиции, чем на долгосрочную стратегию.
За время, прошедшее с начала 1980 года, состав глобального рынка кредитных облигаций сильно изменился. Среднесрочные ноты (medium-term notes - MTN) стали доминирующим фактором на переднем крае кривой кредитной доходности. Структурированные ноты и свопы стали предвестником появления производных финансовых инструментов на кредитном рынке. Сектор высокодоходных корпора­тивных облигаций стал общепринятым классом активов. Среди американских пра­вительственных агентств, транснациональных корпораций (к которым, например, относится Всемирный банк (The World Bank)), а также зарубежных правительств и крупных корпоративных заемщиков все большую популярность получают гло­бальные эмиссии.
Несмотря на рост количества деривативов и высокодоходных инструментов на протяжении 1990-х годов, наиболее важным событием стала подлинная гло­бализация кредитного рынка. Быстрое развитие рынка еврооблигаций за период, прошедший с 1975 года, появление многих неамериканских эмитентов на долла­ровых рынках на протяжении 1990-х годов и введение евро 1 января 1999 года привели к распространению истинно транснациональных кредитных портфелей.
Эти долгосрочные структурные изменения в составе классов глобальных кре­дитных активов произошли благодаря желанию эмитентов минимизировать стои­мость финансирования на базе разных кривых доходности и спрэдов доходности, а также вследствие необходимости ограничить риск и достичь целей, стоящих пе­ред менеджерами, придерживающимися активной стратегии, а также менеджера­ми, управляющими активами и пассивами. Менеджеры стали адаптировать свои портфели либо в ожидании новых финансовых инструментов, либо в ответ на происходящие структурные изменения на глобальных кредитных рынках.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.4. Классический анализ относительной стоимости 47.6. Влияние структуры продукта





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта