Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.4. Классический анализ относительной стоимости

Существуют два основных подхода к управлению портфелями глобальных кредитных облигаций - нисходящий (top-down approach) и восходящий (bottom-up approach). В основе нисходящего подхода лежит распределение широких классов кредитных активов на высоком уровне. Цель нисходящего подхода - сформули­ровать прогноз состояния экономики в целом и отрасли промышленности в част­ности. Затем эти прогнозы используются при выработке решений относительно распределения активов (путем повышения веса одних секторов и понижения веса других). Восходящий подход ориентирован на отдельных эмитентов и эмиссии, демонстрирующие повышенную доходность. Менеджеры следуют этому подходу, надеясь на повышенную доходность своих эталонов благодаря удачному выбору ценных бумаг, путем приписывания одинаковых весов разным секторам.
Классический анализ относительной стоимости (classic relative-value analy­sis) - это диалектический процесс, сочетающий наилучшие черты нисходящего и восходящего подходов (ил. 46.6). Этот подход использует макроэкономические показатели, собранные специалистами по инвестициям, стратегами, экономиста­ми и менеджерами, управляющими портфелями, а также микроэкономические по­казатели, измеренные кредитными аналитиками, специалистами по количествен­ному анализу и портфельными менеджерами. Цель этой методологии - выявить сектора с наибольшим потенциалом, идентифицировать в этих секторах наиболее репрезентативных эмитентов и выбрать ценные бумаги назначенных эмитентов в точках кривой доходности, соответствующих эталонной кривой доходности.
Для многих кредитных инвесторов анализ относительной стоимости позво­ляет измерить эффективность портфеля. Хотя его ядром по-прежнему является секторный, эмиссионный и структурный анализ, возросший объем доступной ин­формации и новый уровень технологии превратили процесс анализа в сложную научную дисциплину. Менеджеры, управляющие кредитными портфелями, об­ладают большим массивом данных о совокупной доходности секторов, эмитен­тов и структур; знают величину и состав потоков новых эмиссий; осведомлены о спросе со стороны инвесторов; контролируют суммарное изменение кредитно­го качества; владеют результатами фундаментального и количественного анализа отдельных эмитентов, поступающих из многочисленных источников, а также дан­ными о доходности и спрэдах.
Методология относительной стоимости
Основная методология относительной стоимости состоит из следующих ком­понентов.
Классический анализ относительной стоимости
• Анализ суммарной доходности
• Анализ первичных рынков
• Анализ ликвидности и торговли
• Анализ основных показателей и ограничений торговли
• Анализ спрэдов
• Структурный анализ
• Кредитный анализ
• Анализ распределения активов по секторам
В следующем разделе эти компоненты рассматриваются подробнее.
Анализ суммарной доходности
Для большинства инвесторов цель управления портфелями глобальных креди­тов заключается в оптимизации совокупной доходности их кредитных портфелей. Естественнее всего начать с анализа совокупной доходности. Соответственно, анализ относительной стоимости кредита начинается с подробного изучения про­шлой доходности и оценки ожидаемой доходности. Какую доходность имеют классы активов и основные подсектора (например, банки, коммунальные пред­приятия, нефтепроводные компании, ценные бумаги с рейтингом Ваа/ВВВ и т.д.)? Насколько точно эту доходность можно объяснить изменениями кредитных спрэ-дов, изменением показателей основных эмитентов и формы кривой доходности? Существуют ли макроэкономические факторы кредитной доходности (совокупная доходность класса кредитных активов), объясняющие состояние кредитных рын­ков? Например, основным фактором, влияющим на величину кредитных спрэдов, является макроэкономический цикл. Во времена экономических спадов эскала­ция риска дефолта расширяет спрэды (представляющие собой премии за риск по сравнению с базовыми правительственными ценными бумагами (или свопами), не подвергающимися риску дефолта) и уменьшает доходность кредитов по срав­нению с казначейскими ценными бумагами. И наоборот, в периоды экономиче­ского роста количество банкротств уменьшается, а кредитоспособность большин­ства предприятий увеличивается. Экономическое предприятие обычно приводит к сужению кредитных спрэдов и увеличивает доходность кредитов по сравнению с казначейскими ценными бумагами. На коротких интервалах нециклические тех­нические факторы могут компенсировать основные факторы. Например, инверсия казначейской кривой доходности в 2000 году привела к расширению кредитных спрэдов и снижению доходности кредитов несмотря на крупный экономический рост и прибыльность корпораций. Из-за появления многочисленных индексов совокупной доходности кредитных долговых обязательств (баз данных о ценах, спрэдах, эмитентах и структурном со­ставе) анализ месячной, годовой и многолетней совокупной доходности не охва­тывает многие ситуации (например, сравнение крупных и небольших эмиссий, а также оценку влияния на доходность таких факторов, как сезонность, избира­тельный цикл и эталонные правительственные аукционы). По общему признанию, эти ситуации возникают редко, но знание их особенностей является существен­ным для оптимизации портфеля.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.3. Анализ относительной стоимости кредита 47.5. Анализ первичного рынка





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта