Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.15. Облигации с единовременным погашением

Разные инвесторы по-разному используют структуры с единовременным по­гашением и разными сроками погашения.
Фронтальные облигации с единовременным погашением (front-end bullets), т.е. 1-5-летние структуры с единовременным погашением, весьма привлекатель­ны для инвесторов, придерживающихся "гантельной стратегии" (barbell strategy) (стратегии формирования портфеля облигаций, при которой сроки выплат кон­центрируются в двух моментах времени. - Прим. ред.). Существуют инвесторы, использующие кредитные структуры, расположенные в самом начале или на на­чальном отрезке кривой доходности, а также казначейские ценные бумаги, соответствующие конечным точкам кривой доходности. К ним относятся неамерикан­ские учреждения, конвертирующие краткосрочные облигации с единовременным погашением в структуры с плавающей ставкой, заключая процентные свопы. Та­кие сделки называются свопами активов (asset swap), а инвесторы, совершающие такие сделки, - свопперами активов (asset swapper).
Среднесрочные кредитные структуры с единовременным погашением (inter­mediate credit bullets), срок погашения которых колеблется от 5 до 12 лет, и осо­бенно структуры из 10-летнего сектора стали наиболее популярными на амери­канских и европейских рынках высококачественных ценных бумаг и высокодо­ходных кредитов. 15-летние сроки погашения, цены которых зависят от стоимо­сти 10-летних казначейских ценных бумаг, появляются сравнительно редко. Эти ценные бумаги предпочитают банки, которые иногда используют их в разных свопах. Поскольку новые 15-летние структуры имеют в запасе пять лет, чтобы спуститься по кривой доходности с положительным наклоном до 10-летнего эта­лона, 15-летние сроки погашения являются менее привлекательными для многих инвесторов, стремящихся получить доход за счет повышения цены при снижении стоимости эталона. И наоборот, редкие 20-летние структуры привлекают многих инвесторов. Спрэды по этим структурам зависят от стоимости 30-летних казна­чейских облигаций. Если кривая доходности имеет положительный наклон, то 20-летние структуры обеспечивают более высокую доходность, чем 10- и 15-летние ценные бумаги, и имеют меньшую дюрацию, чем 30-летние ценные бумаги.
30-летний срок погашения является наиболее популярным среди долгосроч­ных ценных бумаг на глобальном кредитном рынке. В 1992, 1993, в конце 1995 и в 1997 году наблюдались отдельные попытки выпустить на кредитный рынок США 50-летние и даже 100-летние ценные бумаги. Эти долгосрочные ценные бумаги имеют большую положительную выпуклость и умеренную эффективную (или модифицированную) дюрацию. После азиатского кризиса и особенно после "великого спрэд-секторного краха" в августе 1998 года периодически усиливаю­щееся неприятие риска и премии за ликвидность уменьшили интерес эмитентов и инвесторов к сверхдолгим срокам погашения.
Ценные бумаги с возможностью досрочного выкупа
Как правило, после пяти- или десятилетнего ожидания (в редких случаях да­же после более продолжительного ожидания) кредитные структуры могут быть выкуплены эмитентом в любое время. Стоимость опциона "колл" обычно уста­навливается с премией по отношению к номиналу (номинал + первоначальный купон) и линейно снижается к номиналу в течение пяти- или десятилетнего сро­ка, пока не наступит дата погашения. Возможность рефинансирования долгового обязательства по низкой процентной ставке является чрезвычайно важной для эмитентов. И наоборот, риск досрочного погашения ценной бумаги с повышен­ной ставкой купона сильно беспокоит инвесторов.
Выпуская отзывные ценные бумаги, эмитент выплачивает инвестору годовую премию спрэда (для ценных бумаг высокого качества она составляет от 20 до 40 базисных пунктов) за возможность занять длинную позицию по опциону "колл" (с точки зрения эмитента). Величина этой премии, как обычно, зависит от си­туации, сложившейся на рынке капитала. В периоды, когда процентная ставка снижается, а волатильность является высокой, вероятность исполнения опциона "колл" велика. За это эмитент платит повышенную премию. Начиная с 1990 года величина премии за опцион "колл" для ценных бумаг высокого качества колеблет­ся от 15 до 50 базисных пунктов. Когда процентные ставки падают, доходность отзывных облигаций намного уступает доходности облигаций с единовременным погашением из-за их отрицательной выпуклости. Отзывные структуры не при­нимают полного участия во время восстановления рынка облигаций, поскольку стоимость опциона "колл" ограничивает их цены сверху. И наоборот, при па­дении рынка облигаций доходность отзывных структур превышает доходность облигаций с единовременным погашением, поскольку вероятность досрочного погашения снижается.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.14. Структурный анализ 47.16. Фонды погашения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта