Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.14. Структурный анализ

Как указывалось ранее, существуют структуры с единовременным платежом, а также структуры допускающие досрочный выкуп, досрочное погашение и со­здание фонда погашения. Предметом структурного анализа (structural analysis) является доходность разных структур, обсуждаемых в данной главе. В 1980-х го­дах наиболее важной задачей была оценка облигаций. Однако по некоторым при­чинам в 1990-х годах она потеряла свое значение. Во-первых, практически весь европейский рынок кредитных облигаций заполнили среднесрочные облигации с единовременным платежом. Во-вторых, как показано на ил. 46.7, американский кредитный рынок и глобальные облигационные рынки также перешли на евро­пейский стандарт. Структурное разнообразие сохранилось лишь на американском рынке высокодоходных ценных бумаг и долговых рынках развивающихся стран. Однако с учетом спекулятивного характера этих секторов на первый план при оценке этих долговых обязательств выходит чисто кредитная дифференциация, а не структурная дифференциация эмиссий.
Структурный анализ
Кроме того, структурный анализ может повышать доходность кредитных порт­фелей с поправкой на риск (risk-adjusted returns). Оставляя в стороне вопросы, свя­занные с кредитным риском, структурный анализ эмиссий и распределения цен­ных бумаг обычно опирается на исследование кривой доходности и прогнозирова­ние волатильности, а также на интерпретацию результатов применения моделей для оценки стоимости опционов. Кроме того, результаты структурного анализа образуют главный массив данных, необходимых для принятия решений на основе анализа относительной стоимости структурированных кредитных эмиссий, цен­ных бумаг, обеспеченных пулами ипотек, а также ценных бумаг, обеспеченных активами. При условии, что в краткосрочной перспективе кредитоспособность эмитента не изменится, на структуру доходности влияют, в основном, кривая до­ходности и колебания волатильности. Кроме того, инвесторы должны учитывать долгосрочную динамику рынка, влияющую на состав рынка и эталонный кредит­ный индекс.
В частности, отзывные структуры все реже встречаются на американском рын­ке кредитов высокого качества, за исключением 2000 года, в котором наблюдалась инверсия. Это объясняется практически постоянным положительным наклоном временной структуры в США, который наблюдается с 1990-х годов, и периодиче­скими падениями, происходившими в 1993, 1997, 1998 и 2002 годах. Как следствие открытый американский рынок корпоративных облигаций состоит, в основном, из среднесрочных еврооблигаций с единовременным платежом и облигаций, номи­нированных в евро. Для того чтобы убедиться в этом, достаточно взглянуть на структурный состав индекса U.S. Investment-Grade Credit Bond Index, разработан­ный компанией Lehman. Доля облигаций с единовременным погашением выросла с 24% в 1990 году до 94% в 2003 году (по основной сумме). На протяжении этого интервала времени доля отзывных облигаций в этом индексе упала с 72 до 3%. Структуры, предусматривающие создание фондов погашения и широко распро­страненные в секторе газодобывающих предприятий и во многих промышленных секторах, вообще находятся на грани исчезновения. Их доля на открытом рынке облигаций упала с 32% в 1990 году до 1% в 2003 году. Несмотря на кратковре­менные попытки выпуска структур с внутренними опционами "колл" и "пут", имевшие место в середине и конце 1990-х годов, доля ценных бумаг с возможно­стью досрочного погашения упала на рынке облигаций с 5% в 1990 году до 2% в 2003 году. Чисто корпоративные нуль-купонные облигации также практически исчезли с рынка. Их доля снизилась с 4% в 1990 году до пренебрежимо малой величины в 2003 году.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.13. Инструменты, использующие спрэды 47.15. Облигации с единовременным погашением





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта