Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.13. Инструменты, использующие спрэды

Принимая решение, инвесторы должны хорошо понимать, какой инструмент позволяет наиболее точно оценить уровни спрэдов.
Анализ возврата к среднему
Наиболее распространенным средством анализа спрэдов между отдельны­ми ценными бумагами и секторами промышленности является анализ возврата к среднему (mean-reversion analysis). Здесь термин среднее означает среднее зна­чение определенной переменной величины на заданном интервале (как правило, в рамках одного экономического цикла на кредитном рынке). Термин возврат к среднему отражает тенденцию величины возвращаться к своему среднему зна­чению. Анализ возврата к среднему - это разновидность анализа относительной стоимости, основанная на предположении, что спрэд между двумя секторами или двумя эмитентами вернется к историческому среднему значению. Он может сти­мулировать инвесторов покупать "дешевые" ценные бумаги или ценные бумаги из "дешевого" сектора, исходя из того, что соответствующие спрэды в прошлом сужались и в конце концов должны сойтись к более узкому спрэду. Кроме того, проведя анализ с возвратом к среднему, инвесторы могут решить продать "до­рогие" ценные бумаги или ценные бумаги из "дорогого" сектора из-за того, что соответствующие спрэды в прошлом расширялись и в будущем этот процесс будет продолжаться.
Анализ возврата к среднему представляет собой статистический анализ, опре­деляющий, значительным ли является текущее отклонение от среднего значения. Предположим, например, что средний спрэд эмитента за последние шесть меся­цев равен 80 базисным пунктам, а стандартное отклонение равно 12 базисным пунктам. Предположим, что текущий спрэд эмитента равен 98 базисным пунк­там. Этот спрэд превышает средний спрэд на 18 базисных пунктов, т.е. на 1,5 стандартных отклонений. Менеджер может использовать эту информацию, что­бы определить, следует ли считать такое отклонение достаточным для покупки эмиссии. Аналогичный анализ можно использовать и для ранжирования групп эмитентов в секторе.
Анализ возврата к среднему может быть как полезным, так и обманчивым. Среднее значение сильно зависит от выбранного интервала. Среди участников рынка не существует консенсуса относительно выбора эталонного интервала. Кроме того, кредитный рынок обладает "инерционностью", т.е. дешевые ценные бумаги, для которых характерна кредитная неопределенность, со временем стано­вятся еще более дешевыми. С другой стороны, дорогие ценные бумаги, имеющие высокое качество, продолжают оставаться дорогими.
Анализ спрэда качества
Предметом анализа спрэда качества (quality-spread analysis) является разница между кредитами низкого и высокого качества соответственно. Например, когда спрэд качества достигает циклического минимума, портфельный менеджер мо­жет получить настоятельный совет рассмотреть возможность заключения "сделки, направленной на повышение кредитного качества" (credit upgrade trade). Допол­нительная доходность ценных бумаг низкого качества может не компенсировать расширение спрэда в ухудшающейся экономической ситуации. И наоборот, ме­неджер, управляющий портфелем кредитов, может получить долгосрочный выиг­рыш, увеличив долю ценных бумаг низкого качества при первых же признаках возрастающей тенденции в экономическом цикле.
Анализ спрэда процентной доходности
С начала ХХ века анализ спрэда процентной доходности (percent yield-spread analysis), т.е. анализ отношения доходности кредита к доходности правительствен­ных ценных бумаг с одинаковой дюрацией, продолжает оставаться популярным средством оценки инвестиций. Эта методология имеет серьезные недостатки, ко­торые снижают ее полезность. Обычное расширение спрэдов процентной доход­ности кредитов в периоды пониженной процентной ставки (1997, 1998 и 2002 го­ды) приводит к завышенной оценке риска, а значит, и относительной привле­кательности кредитных обязательств. Типичное сокращение спрэдов процентной доходности кредитов в периоды смещения вверх кривой доходности не всегда яв­ляется признаком надвигающегося снижения доходности кредитных активов. На самом деле абсолютный уровень эталонной доходности является просто одним из многих факторов (таких, как уровень спроса и предложения, прибыльность, интенсивность дефолтов и т.д.), влияющих на относительную стоимость кредитных активов. Эти факторы могут как аннулировать, так и подкреплять выводы, сделанные на основе анализа спрэдов процентной доходности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.12. Подробный анализ спрэдов свопов 47.14. Структурный анализ





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта