Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.12. Подробный анализ спрэдов свопов

В Европе спрэды свопов стали популярным средством измерения стоимости кредитных долговых обязательств в 1990-х годах. Этому способствовала уникаль­ная природа европейских кредитных активов. В отличие от американского аналога европейский кредитный рынок был практически однородным. Большинство эмис­сий имели высокое качество (рейтинг Аа3/АА- и выше) и средний срок погашения не больше 10 лет. Благодаря этому спрэды свопов стали хорошей заменой для кре­дитных свопов на таком однородном рынке. Большинство эмитентов представляли собой финансовые учреждения, для которых обмен долговых обязательств с фик­сированной процентной ставкой на долговые обязательства с плавающей процент­ной ставкой является естественным видом деятельности. Европейские инвесторы, вкладывающие средства в кредитные обязательства, часто работали в финансовых учреждениях, таких как коммерческие банки, и предпочитали использовать свопы для игры на разнице цен на рынках ценных бумаг с фиксированной и плавающей ставками соответственно. По структурному составу азиатский кредитный рынок больше напоминает европейский, чем американский. В результате использование спрэдов свопа в ка­честве измерительного эталона в Азии получило широкое распространение.
Сегмент кредитного рынка, образованный ценными бумагами высокого ка­чества, хорошо подходит для внедрения спрэдов свопов. Американские сектора ценных бумаг MBS, CMBS, ABS и агентских ценных бумаг (охватывающие около 55% американского рынка ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой) перешли на использование спрэдов свопов во второй половине 1990-х годов. Клас­сические номинальные кредитные спрэды, определявшиеся непосредственно по кривой казначейской доходности, были искажены влиянием американских нало­говых излишков и выкупа казначейских ценных бумаг в 2000 и 2001 годах.
Рассмотрим пример, который демонстрирует, как менеджер, управляющий об­лигациями, может использовать спрэды процентных свопов. Предположим, что гипотетическая облигация Ford Motor Credit 71/2s of 2008 продается по цене предложения (т.е. по цене, которую установил дилер, пожелавший продать эти облигации), которая на 113 базисных пунктов превышает пятилетнюю казначей­скую доходность, равную 6,43%. Таким образом, доходность к погашению равна 7,56% (6,43% + 113 базисных пунктов). В момент покупки спрэды пятилетних свопов были равны 83 базисным пунктам (по отношению к пятилетним казна­чейским ценным бумагам). Напомним, что котировка распространяется на свопы, в рамках которых плательщик фиксированной ставки в момент погашения казна­чейской ценной бумаги выплачивает ее доходность, равную начальной стоимости свопа плюс спрэд свопа. В обмен плательщик фиксированной ставки получает плоскую ставку LIBOR, т.е. ставку без надбавки. Таким образом, если менеджер приобретет ценные бумаги Ford Motor Credit и одновременно заключит пятилет­ний своп, он достигнет следующих результатов.
Подробный анализ спрэдов свопов
Таким образом, менеджер может обменять денежный поток с фиксированной став­кой купона по облигациям Ford Motor Credit на ставку "LIBOR + 30 базисных пунктов". В момент заключения сделки ставка LIBOR составляла 6,24%. Следова­тельно, менеджер, заключающий своп, мог бы заработать 6,54% (= 6,24% + 30 ба­зисных пунктов) до первого момента пересмотра условий свопа. Менеджер, ори­ентирующийся на получение совокупной доходности и рассчитывающий на будущее повышение процентных ставок, мог бы использовать преимущество этого свопа, выплачивая фиксированную ставку и получая плавающую ставку.
Используя свопы, менеджеры (а также эмитенты) могут упростить сравнение ценных бумаг, обращающихся между рынками ценных бумаг с фиксированными и плавающими ставками. Распространение этих свопов на ценные бумаги спе­кулятивной категории не дает такого эффекта, поскольку в этом сегменте велик риск дефолта. В противоположность профессиональным менеджерам по денеж­ным операциям индивидуальные инвесторы менее охотно используют спрэды свопов для сравнения облигаций. Индивидуальные инвесторы намного лучше понимают природу традиционных номинальных спрэдов. Эти спрэды точнее со­ответствуют условиям рынка долгосрочных ценных бумаг и хорошо работают во всех сегментах кредитного качества - от Аaa до В. Однако номинальные спрэды не позволяют сравнивать относительную привлекательность ценных бумаг, обра­щающихся на рынках с фиксированной и плавающей ставками соответственно.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.11. Долгосрочное инвестирование 47.13. Инструменты, использующие спрэды





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта