Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.11. Долгосрочное инвестирование

Несмотря на то что многие менеджеры, управляющие активами и пассивами и ориентирующиеся на долгосрочные инвестиции, в 1990-х годах стали больше внимания уделять совокупной доходности, бухгалтерские ограничения (запреще­ние продавать позиции по цене ниже балансовой стоимости или получать необыч­но высокие выигрыши по сравнению с балансовой стоимостью) часто препят­ствуют заключению сделок. На самом деле эти компании (в основном, страховые фирмы) остаются традиционными долгосрочными инвесторами (buy-and-hold in­vestors). Под влиянием консультантов, требующих ограничить оборот облигаций в портфеле, некоторые активные менеджеры перешли к квазидолгосрочным инве­стициям. В ситуации, сложившейся после "азиатской эпидемии", разразившейся в 1997-1998 годах, снижение торгового оборота усиливалось временным сни­жением ликвидности рынка, вызванным повышенной осторожностью дилеров. Однако, как показали 2000-2002 годы, долгосрочная стратегия может серьезно снизить доходность кредитного портфеля. При первых же сигналах тревоги от­носительно кредитоспособности эмитента многие менеджеры, управляющие кре­дитными портфелями, могли бы повысить доходность, сократив долю долговых обязательств с ухудшившимся кредитным рейтингом.
Сезонный фактор
В конце месяца, квартала и календарного года интенсивность вторичных сде­лок все больше и больше снижается. В конце финансового года (З0 ноября, З1 де­кабря или 31 марта) дилеры часто предпочитают сокращать свой баланс. Кроме того, портфельным менеджерам требуется определенное время для того, чтобы переоценить портфель, подготовить отчет для своих клиентов и разработать стра­тегию на следующий инвестиционный период. На протяжении этих временный интервалов даже вторичный, наиболее конкурентный рынок замирает.
Анализ спрэдов
По установившейся традиции эффективность некоторых сегментов высокодо­ходных облигаций и долговых рынков развивающихся стран (EMG) измеряется с помощью цены или доходности облигации, а не спрэда. Однако для остальной части глобального кредитного рынка основной единицей измерения эффективно­сти, использующейся при ценообразовании и анализе относительной стоимости облигаций, уже на протяжении двух веков является номинальный спрэд (разни­ца между уровнями доходности корпоративных и правительственных облигаций с одинаковыми сроками погашения).
Альтернативные единицы измерения на основе спрэда
Многие практики в США предпочитают оценивать кредитные ценные бумаги высокого качества с помощью спрэдов, учитывающих опционы (option-adjusrted spreads - OAS), поскольку их намного легче сравнивать с "волатильными" секто­рами (vol), к которым относятся ценные бумаги, обеспеченные пулами ипотеки, и агентские ценные бумаги США.3 Однако из-за быстрого снижения количества ценных бумаг с внутренними опционами, произошедшего после 1990 года, сфера использования спрэда OAS для первичной и вторичной оценок стоимости кредит­ных активов высокого качества сузилась. Более того, стандартная однофакторная биномиальная модель4 не учитывает волатильность кредитного спрэда. Поскольку в моделях оценки опционов с помощью спрэда OAS не учитывается риск дефолта, они имеют ограниченное применение на рынках квазиакций с высоким риском, высокодоходных корпоративных ценных бумаг, а также на рынках долговых обя­зательств развивающихся стран.
В начале и конце 1990-х годов общей единицей измерения относительной сто­имости кредитных структур с фиксированной и плавающей процентными став­ками на европейских рынках был спрэд процентных свопов. В конце концов, инвесторы, работающие на американских рынках ценных бумаг инвестиционной категории и высокодоходных облигаций, также были вынуждены перейти на ис­пользование спрэдов свопов, чтобы согласовывать свои расчеты с европейскими и азиатскими партнерами.
В США предлагались и другие способы оценки доходности ценных бумаг с помощью кредитных спрэдов. Наиболее интересным среди них был способ, ос­нованный на использовании эталонной кривой доходности агентских бумаг США. Эти предложения были основаны на гипотезе о том, что на протяжении первых десяти лет XXI века профицит бюджета США будет постоянным, а рынок каз­начейских ценных бумаг США будет весьма ликвидным. Как показал 2002 год, эти предположения оказались неверными. Несмотря на то что некоторые практики используют кредитно-агентские спрэды для аналитических вычислений, эта практика не стала общепринятой.
Самыми последними по времени инструментами оценки эффективности ин­вестиций стали спрэды свопов на кредитный дефолт, предложенные во время крупных потрясений на кредитных рынках в 2000-2002 годах. Вероятнее всего, спрэды свопов на кредитный дефолт будут использоваться как вспомогательное средство наряду с номинальными спрэдами, спрэдами OAS и спрэдами свопов. Та­ким образом, рынок имеет возможность оценивать любой кредитный инструмент с помощью разных спрэдов: номинального спрэда, статического спрэда (или спрэ-да с нулевой волатильностью), спрэда OAS, спрэда кредитных свопов (или просто спрэда свопов), а также спрэда свопов на кредитный дефолт. В качестве эталона при вычислении спрэдов используется казначейская кривая доходности или кри­вая казначейской ставки спот. Учитывая то, что спрэды свопов могут стать новым эталоном, их можно применять для оценки не только американских казначей­ских ценных бумаг, но и свопов. Однако использование ставок свопов в качестве эталона было на время отложено, чтобы отделить традиционные кредитные спр-эды (доходность кредита минус доходность правительственных ценных бумаг) от спрэдов свопов на протяжении 2000-2003 годов. На самом деле кредитный риск на протяжении периодов глобального экономического спада и в последующие периоды компенсировал влияние таких важных технических факторов, как более низкие и крутые кривые доходности, по-разному влияющие на рынок процентных свопов.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.10. Ограничения по сделкам 47.12. Подробный анализ спрэдов свопов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта