Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.10. Ограничения по сделкам

Портфельные менеджеры должны анализировать основные причины, которые препятствуют сделке. Иногда лучшим инвестиционным решением является отказ от сделки. И наоборот, некоторые худшие инвестиционные решения стали возмож­ными из-за устаревших взглядов, основанных на анахронических данных и огра­ничениях (например, из-за отказа от инвестирования в облигации с рейтингами ниже Аа/АА). Лучшие портфельные менеджеры обладают гибким мышлением, постоянно подвергая критике успешные и неудачные методы инвестирования.
Портфельные ограничения
Основным фактором, снижающим эффективность рынка, являются портфель­ные ограничения на глобальном кредитном рынке. Приведем несколько примеров. • Поскольку некоторым менеджерам разрешается владеть только ценными бумагами высокого качества, они вынуждены немедленно продавать долго­вые обязательства, рейтинг которых снижается до спекулятивного уровня (Ва1/ВВ+ и ниже). В свою очередь, продажа ценных бумаг в момент сни­жения их кредитного рейтинга позволяет инвесторам, обладающим боль­шей свободой действий, покупать ценные бумаги с пониженным рейтингом с временным дисконтом (конечно, при условии, что кредитоспособность эмитента после понижения рейтинга стабилизировалась).
• Некоторые американские пенсионные фонды не имеют права покупать кре­дитные ценные бумаги с рейтингом ниже А3/А-, подчиняясь администра­тивным и юридическим нормативам.
• Некоторые американские пенсионные фонды имеют ограниченные возмож­ности для покупки среднесрочных нот (MTN) и некорпоративных ценных бумаг.
• Регуляторы ограничивают объем инвестиций американских страховых ком­паний в высокодоходные корпоративные облигации.
• Многие европейские инвесторы имеют ограниченные возможности для по­купки ценных бумаг с рейтингом не выше А и иногда - АаЗ/АА- и ниже, которые изначально были выпущены в виде еврооблигаций с ежегодными платежами.
• Многие инвесторы ограничены рынком внутренней валюты - иены, фун­тов стерлингов, евро, доллара США. Довольно часто один и тот же эмитент, например компания Ford, продает ценные бумаги на разных географиче­ских рынках с разными спрэдами.
• Многие коммерческие банки должны оперировать исключительно ценны­ми бумагами с плавающими ставками. Все ценные бумаги с фиксирован­ной процентной ставкой, которые не конвертируются в денежные потоки с плавающей ставкой с помощью процентных свопов, для таких банков запрещены.
Разногласия между инвесторами
Разногласия между инвесторами могут как помогать, так и мешать портфель­ному менеджеру. Трейдеры, аналитики, стратеги со стороны продавца и исследо­ватели кредитов со стороны покупателя имеют массу аргументов, свидетельству­ющих об эффективности портфеля. Инициатор вторичной сделки может выдви­гать убедительные аргументы, а портфельный менеджер, тем не менее, может не согласиться на "риск дефицита" (shortfall risk), если предложение не сулит ожи­даемой доходности. Например, в начале 1998 года мнения аналитиков и инвесто­ров о краткосрочных перспективах азиатских правительственных долговых обя­зательств разделились. После разочарования, постигшего инвесторов в 1997 году, энтузиасты азиатских инвестиций имели мало шансов убедить инвесторов поку­пать азиатские долговые обязательства. С формальной точки зрения отсутствие консенсуса на кредитном рынке означало большое потенциальное снижение до­ходности. Действительно, большинство азиатских долговых обязательств в 1998 и 1999 годах продемонстрировали исключительно большое падение доходности. После затруднений, возникших в 2002 году, аналогичное падение доходности на­блюдалось в секторе электроэнергетических коммунальных компаний в 200З го­ду. Разумеется, разногласия между инвесторами могут действовать и в другом направлении. Например, корпорация Enron долгое время имела солидную кредит­ную репутацию, пока внезапно не разорилась в конце 2001 года. Однако еще летом 2001 года менеджеры, ориентирующиеся на долгосрочную перспективу, с трудом поверили бы сигналам тревоги.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
47.9. Сделки, направленные на коррекцию кривой доходности 47.11. Долгосрочное инвестирование





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта