Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

47.1. Управление портфелями глобальных кредитных облигаций

Рынок корпоративных облигаций является одним из старейших и, по мнению большинства менеджеров, управляющих активами, самым сложным сегментом глобального рынка привлеченных капиталов. Термин "корпоративный" не вполне точно отражает размах этого рынка. В настоящее время контекст употребления этого термина стал намного шире и вышел далеко за рамки обычных корпора­тивных долговых обязательств. По существу, вместо словосочетания "класс кор­поративных активов" следует использовать термин "класс кредитных активов", к которым также относятся любые агентские ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек (MBS), ипотечные ценные бумаги, обеспеченные коммерческой недвижи­мостью (CMBS), а также ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS). Несмотря на то что, по общему мнению, правительства и подконтрольные им организации, эмитирующие долговые обязательства в иностранной валюте, подвергаются более высокому кредитному риску, чем американское правительство, их также следует включить в перечень эмитентов кредитных активов. Однако в соответствии с об­щепринятой практикой, установившейся на рынке ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, в этой главе термин класс кредитных активов распространяется только на корпоративные облигации, а также на ценные бумаги, выпущенные правительствами и подконтрольными этим правительствам организациями.
Тысячи организаций на шести континентах (корпорации, правительственные агентства, проектные организации и компании, владеющие структурированными пулами долговых ценных бумаг), имеющие разные кредитные истории, выпускают долговые обязательства, чтобы финансировать свою деятельность и расходы. Эти заемщики используют десятки разных типов долговых инструментов (облигации, обеспеченные первой закладной (first mortgage bonds), облигации акционерных обществ (debentures), доверительные сертификаты на оборудование (equipment trust certificates), субординированные облигации акционерных обществ (subordi­nated debentures), среднесрочные ноты (medium-term notes), ноты с плавающи­ми ставками (floating-rate notes), ценные бумаги с частным размещением (private placements) и привилегированные акции (preferred stocks)), номинированные в раз­ных валютах (долларах, иенах, евро, швейцарских франках, фунтах стерлингов) и имеющие разные сроки погашения, колеблющиеся от одного года до тысячи лет. Иногда эти долговые ценные бумаги содержат внутренние опционы, позволяю­щие полностью или частично погашать долг до наступления его окончательного срока погашения по выбору заемщики или инвестора. Иногда купонная ставка изменяется в зависимости от колебаний краткосрочных процентных ставок или повышается через фиксированный интервал времени, а также после изменения кредитного рейтинга эмитента.
Инвесторы покупают кредитные активы в ожидании повышенной долгосроч­ной доходности несмотря на кредитный риск. За исключением периодов спада и примыкающих к ним интервалов времени, кредитные активы, как правило, являются более доходными, чем казначейские ценные бумаги США и ценные бу­маги из "секторов спрэда" более высокого качества, такие как агентские ценные бумаги, ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек, и ценные бумаги, обеспе­ченные активами. На протяжении 30 лет, прошедших после изобретения индекса Lehman (с 1973 по 2003 год), средняя годовая доходность кредитных ценных бумаг, имеющих инвестиционный рейтинг, превышала доходность казначейских ценных бумаг на 47 базисных пунктов (9,36% по сравнению с 8,89%).2 Как обыч­но, средние оценки маскируют истинную суточную, недельную, месячную и го­довую волатильность относительной доходности кредитных активов. Анализируя свернутую пятилетнюю избыточную доходность кредитных ценных бумаг США, имеющих инвестиционный рейтинг, за период, прошедший с 1926 по 2003 год (ил. 46.1), легко обнаружить периоды, в течение которых доходность этих ценных бумаг была необычно высокой или низкой. Возможно, более точные выводы мож­но сделать, проанализировав превышение пятилетней свернутой доходности над казначейскими ценными бумагами с учетом волатильности (коэффициент Шарпа (Scharpe ratio)), показанной на ил. 46.2. Эти показатели еще больше сглаживают осцилляции относительной доходности кредитных ценных бумаг.
Управление портфелями глобальных кредитных облигаций

Управление портфелями глобальных кредитных облигаций


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
46.9. Сравнение со сделками репо 47.2. Управление портфелями глобальных кредитных облигаций. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта