Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

46.6. Определение стоимости финансирования

Определение стоимости финансирования с помощью долларового оборота не настолько просто, как в сделке репо. Основные элементы, определяющие стои­мость финансирования при условии, что дилер заимствует ценные бумаги и предо­ставляет деньги, перечислены ниже.
1. Цены продажи и выкупа.
2. Объем купонных платежей.
3. Объем основных платежей в соответствии с графиком.
4. Предполагаемые досрочные платежи по проданной ценной бумаге (т.е. пла­тежи, поступающие дилеру).
5. Свойства эквивалентной ценной бумаги, подлежащей возврату (т.е. ценной бумаги, которую дилер должен поставить кредитору).
6. Разрешенные объемы избытка и дефицита поставок.
Рассмотрим эти элементы подробнее. В соглашении репо цена выкупа превы­шает цену продажи. Разница представляет собой процентный доход и называется падением (drop). В схеме долларового оборота цена выкупа не обязана превы­шать цену продажи. При возрастающей кривой доходности (когда долгосрочные процентные ставки превышают долгосрочные) цена выкупа может быть ниже це­ны продажи. Это объясняется элементом 2 - ставкой купона. Купонные платежи поступают дилеру.
Элементы 3 и 4 связаны с основными платежами - как поступающими в со­ответствии с графиком платежей, так и суммами досрочного погашения. Как и купонные платежи, в течение срока действия соглашения о долларовом обо­роте основные платежи поступают дилеру. Если дилер покупал ценную бумагу с дисконтом, то он получает выигрыш, а если с премией, то несет убытки. Из-за досрочных платежей сумма основных платежей неизвестна и, как будет показано далее, это создает риск при определении стоимости финансирования.
Элемент 5 создает другой вид риска, связанный с тем, что реальная стоимость финансирования зависит от свойств эквивалентной ценной бумаги, которую дилер должен вернуть кредитору в конце соглашения. Кроме того, долларовый оборот предоставляет определенную свободу действий при поставке ценных бумаг, раз­решая небольшие дефицит и избыток поставки. В схеме долларового оборота инвестор и дилер имеют опцион на недостаточную и избыточную поставку: ин­вестор - при поставке ценных бумаг в момент совершения сделки, а дилер - при возврате ценных бумаг в момент выкупа. Неопределенность заключается в разме­ре отклонения поставки от исходного объема сделки. В настоящее время влияние этого фактора сведено к минимуму: разность между объемом контрактов TBA на ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек корпораций Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mae, и объемом поставок не превышает ±0,01% денежного объе­ма исходных сделок, заключенных между сторонами. В некоторых специальных сделках, касающихся пулов ипотек, отклонение от размера сделки вообще не до­пускается.
Для иллюстрации процесса вычисления стоимости финансирования с помо­щью схемы долларового оборота предположим, что инвестор заключает с дилером соглашение на продажу ценных бумаг Ginnie Mae 8s с номинальной стоимостью 10 млн. долл. (представляющей собой неоплаченный совокупный остаток) по цене 1017/32 с последующим выкупом практически идентичных ценных бумаг через месяц по цене 101 (цена выкупа). Таким образом, падение равно 7/32. Предпо­ложим, что соглашение допускает неполную или избыточную поставку. Таким образом, инвестор должен поставить дилеру ценные бумаги с номинальной стои­мостью 10 млн. долл., а дилер должен вернуть инвестору похожие ценные бумаги на аналогичную сумму. Поскольку цена продажи равна 101 7/32, инвестор полу­чит 10 121 875 долл. (101,21875 х 10 млн. долл.) в виде денег. В момент выкупа инвестор может выкупить практически идентичные ценные бумаги по цене 101, т.е. за 10 100 000 долл. Следовательно, инвестор может продать ценные бумаги за 10 121 875 долл. и выкупить их обратно за 10 100 000 долл. Разница, т.е. падение, равна 21 875 долл.
Для того чтобы компенсировать дилеру эту разницу, инвестор отказывает­ся от получения купонных платежей на протяжении срока действия соглашения в пользу дилера. Поскольку ставка купона равна 8%, сумма компенсации составит 66 666 долл. (8% х 10 млн. долл./12). Дилер также получает право на все основ­ные платежи, поступающие как по графику, так и досрочно. Поскольку дилер покупает у инвестора ценные бумаги по цене 1017/32 долл., основные платежи приведут к убыткам в размере 17/32 долл. на каждые 100 долл. номинальной стоимости погашаемой основной суммы. С точки зрения инвестора, это явля­ется преимуществом, снижающим стоимость финансирования. Если в соглаше­нии установлен график поступления основных платежей, то скорость досрочного погашения должна вычисляться в соответствии с правилами, установленными ассоциацией Public Securities Association (PSA). Для простоты в качестве при­мера предположим, что сумма ежемесячных основных платежей, поступающих в соответствии с установленным графиком, равна 6 500 долл., а величина до­срочных платежей, поступающих с определенной скоростью, равна 20 000 долл. Поскольку величина убытков на каждые 100 долл. выплаченной номинальной стоимости равна 17/32 долл., дилер потеряет 79 долл. по регулярным основным платежам (17/32 долл. х 6 500 долл./100) и 244 долл. за счет досрочного погаше­ния (17/32 долл. х 20 000 долл./100).
В таком случае ежемесячная стоимость финансирования вычисляется следу­ющим образом.
Определение стоимости финансирования
Вычисленную стоимость финансирования, равную 5,27%, следует сравнить с другими возможностями. Например, средства можно привлечь с помощью сдел­ки репо, используя в качестве обеспечения те же самые ценные бумаги корпорации Ginnie Mae. Сравнивая стоимость финансирования, важно помнить, что денеж­ный объем средств сравнивается с объемом заимствования. Например, в нашем примере мы привели стоимость финансирования в годовом исчислении, умно­жив месячную ставку на 12. На других финансовых рынках могут быть приняты другие правила пересчета стоимости финансирования в годовом исчислении.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
46.5. Основные характеристики сделок репо 46.7. Риски инвестора, связанные с долларовым оборотом





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта