Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.8. Эталоны, толерантные к снижению кредитного рейтинга

В периоды, когда кредитный рынок приходит в стрессовое состояние, широ­кие корпоративные индексы могут создать еще одну проблему для менеджеров, пытающихся воспроизвести эталонный портфель. Правила, регламентирующие включение ценных бумаг в портфель (например, в него могут входить только ценные бумаги, имеющие инвестиционный рейтинг), могут вынудить менеджера отказаться от так называемых "падших ангелов", т.е. ценных бумаг, кредитный рейтинг которых упал ниже порогового уровня. По отношению к индексу эта проблема обычно возникает в конце месяца, в течение которого произошло сни­жение кредитного качества ценных бумаг. Как правило, такие эмиссии продаются по цене, гарантирующей определенную прибыль, а не по цене, позволяющей распродать всю эмиссию. В противоположность этому портфельный менеджер должен найти желающих покупателей и часто имеет возможность удерживать "падших ангелов" на протяжении, по крайней мере, нескольких месяцев, пока не найдется покупатель и не стабилизируются цены. Этот дисбаланс может создать "сдвиг выживания" (survivorship bias), затрудняющий точное воспроизведение эта­лона на рынке, переживающем стресс. Многие инвесторы утверждают, что индекс обеспечивает повышенную эффективность, поскольку он позволяет немедленно избавиться от "падших ангелов", в то время как обычному менеджеру требуется время на осуществление продажи.
В ответ на это справедливое замечание эталон можно модифицировать так, чтобы создать так называемые индексы, толерантные к снижению кредитного ка­чества (downgrade-tolerant indexes), которые содержат "падших ангелов" на про­тяжении определенного периода после снижения их кредитного рейтинга. Ис­следования показали, что "сдвиг выживания", характерный для таких индексов, невелик, но не является пренебрежимо малым. Однако его величина является из­менчивой и может быть как положительной, так и отрицательной. Кроме того, как правило, величина этого сдвига является убывающей функцией, зависящей от продолжительности периода толерантности. На ил. 44.3 показан "сдвиг вы­живания" как функция, зависящая от продолжительности времени толерантности индекса Lehman Corporate Index. Например, если портфельный менеджер удержи­вает "падших ангелов" до трех месяцев, сдвиг является максимальным. Если же период толерантности продолжается до шести месяцев, то сдвиг исчезает, а за­тем становится отрицательным. Это отражает процесс восстановления кредитно­го качества "падших ангелов". Урок заключается в следующем: если спонсоры пенсионных фондов согласны предоставить менеджерам определенное время для решения проблем, связанных с падением кредитных рейтингов, они должны дать им не менее шести месяцев.
Эталоны, толерантные к снижению кредитного рейтинга
Анализ доходности портфеля по сравнению с эталоном
Процесс управления портфелем начинается с формулировки инвестиционных принципов и выбора соответствующего эталона. Сформировав портфель, мене­джер приступает к непрерывному мониторингу его позиции по отношению к эта­лону. Не говоря уже об инвестировании средств в новые фонды, периодические сделки помогают поддерживать желательный уровень риска и реагировать на из­менения рыночной ситуации.
Управление портфелями, ориентированными на эталон, как правило, пред­ставляет собой циклический процесс. Этот цикл может быть хорошо определен­ным и устойчивым, например циклом может быть календарный месяц. В таком случае через регулярные интервалы времени производится определенный анализ и принимаются соответствующие решения. Кроме того, цикл может быть "функ­циональным", а не "процедурным". Это значит, что менеджер должен произвести определенный набор действий, но их порядок не фиксирован. Несмотря на то что деятельность разных менеджеров может иметь свои особенности, существуют об­щие функции, которые должно выполнять большинство портфельных менедже­ров, и определенные категории финансовых инструментов, с помощью которых они должны выполнять эти функции. В типичном цикле управления портфелем в начале каждого периода производится упреждающий анализ, основанный на использовании ожидаемых величин (forward-looking, or ex-ante analysis). Ориен­тируясь на его результаты, менеджер занимает желательную портфельную пози­цию. В конце текущего периода производится обратный анализ, основанный на использовании фактических величин (backward-looking, or ex-post analysis). С его помощью менеджер определяет и объясняет достигнутые показатели эффектив­ности и выясняет, как необходимо скорректировать содержание портфеля.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.7. Эталоны, основанные на свопах 45.9. Анализ портфельного риска: ячеечный подход





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта